陕西能源(001286):煤电联营+高股息,2024-26稳健增长-深度研究

煤电联营+稳健成长,首次覆盖给予"买入"评级公司系陕西投资集团火电＆煤炭唯一整合上市平台,截止1Q24公司控股煤电装机1525万千瓦(已投产1023万千瓦),陕西省内市占率第二;核定煤炭产能3000万吨/年(已投产2400万吨/年),位列陕西省属企业第三。我们预计公司2024-2026年归母净利31.0/34.4/39.7亿元,可比公司2024年PE均值为12.6x,给予公司2024年PE15.1x,对应目标价12.45元,首次覆盖给予"买入"评级。

   拥有陕西优质煤矿资产,2024-26年成长预期较高公司2023年煤矿吨成本仅259元/吨,2018年至今煤炭业务毛利率处于52％-74％的高位,显著高于同行煤炭公司;但公司并未止步于此,近年来公司快速拓展电力产能,2020年前后公司从一个煤炭公司转型为煤电联营公司(电力耗煤量大于煤矿产量)并在2021-22年电荒背景下获取较多优质煤电项目资源(截止2023年底公司在建＆筹建电力产能中66％外送湖北、河南等用电大省)。截止1Q24公司控股口径在建＆筹建火电产能502万千瓦,较已投产装机还有49％的产能增长空间;煤炭产能在建600万吨/年,筹建+潜在资产注入1000万吨/年,对应当前产能增长空间67％。

   煤价风险可控,短期电价大幅下降可能性较小1)因为公司煤炭2023年自供率在60％以上,且外购煤长协占比较高,公司整体利润对煤价的敏感性相对较低。2)按照边际定价原则,在陕西现货煤价没有跌破长协价格上限520元/吨的前提下,预计电价下降的空间不大,煤电联营依然是公司利润坚实的基本盘。考虑到陕西省煤炭供需逐渐宽松,我们的盈利预测是基于2024-26年市场煤价同比下滑8％/9％/8％逐渐回到长协价格区间上限。

   目标价12.45元/股,买入评级公司凭借自己具有优势的煤矿资源与陕西丰富的外送电力通道,获取了较多优质火电项目,煤矿扩产与电厂建设齐头并进,有效保障了公司新增产能的盈利能力。我们预计公司2024-2026年EPS0.83/0.92/1.06元。Wind一致预期下,可比公司2024年PE均值为12.6x,考虑陕西能源:1)煤电一体化匹配能力高,2)分红率有优势(2022/2023分红率均超过50％),股息率领先,3)预期2024-26利润增速15％高于可比公司均值,给予公司2024年PE15.1x,对应目标价12.45元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:陕西和华东/华中电力需求不及预期,煤价波动,综合电价下行风险。