联泓新科(003022):一季度业绩环比改善,新项目打开成长空间

事件描述

   公司公布2024年第一季度报告,2024年第一季度实现营业收入14.87亿元,同比下降5.64％;归母净利润0.51亿元,同比下降65.05％;经营活动现金流量净额0.27亿元,同比下降72.94％。

   事件评论2024Q1业绩环比有所改善,同比下滑显著。2024Q1公司归母净利润有较大幅度下降,主要有两方面原因:一是政府扶持资金同比减少;二是部分装置停车检修,其中EVA装置停车检修6天,EO装置因更换催化剂停车12天,EOD装置同步停车,影响了产品产量,管理费用同比也有所增加,前述装置均已恢复正常生产。2024年公司还将有多套新装置陆续投产,高毛利产品品类将进一步增加。

   EVA需求保持稳步增长,未来成长空间较大。根据中国光伏行业协会数据,2023年我国光伏新增装机量216.9GW,同比增长152.0％;组件出口量208.1GW,同比增长34.5％。

   根据彭博新能源财经报告显示,2023年全球新增装机量达444GW,同比增长76.2％;

   2025年全球光伏新增装机将达到627GW。根据卓创资讯,2023年中国EVA产量为215.4万吨,表观消费量为333.9万吨,同比增长20.8％,进口依存度为41.7％,未来五年间,预计EVA总需求复合增长率可达9.2％,至2028年EVA总需求量可达555万吨。

   公司EVA新增产能即将落地,未来布局POE。公司EVA产品现有产能超过15万吨/年,装置采用ExxonMobil釜式法工艺技术,在建产能20万吨/年,计划于2025年投产,装置采用LyondellBasell管式法工艺技术,两套装置均主要生产附加值较高的光伏胶膜料等产品。2025年后,公司EVA产能将超过35万吨/年。公司积极布局POE业务,规划建设30万吨/年POE项目,生产POE光伏胶膜料、增韧料等系列高端烯烃材料产品。未来公司将同时拥有EVA与POE两大主流光伏胶膜料产品,进一步丰富公司在光伏材料领域的布局,增强核心竞争优势。

   公司未来成长空间广阔。一、新能源领域:1)公司20万吨/年EVA产能预计2025年开始陆续投产;2)9万吨/年VA装置已于2024年1月开车成功并连续满负荷稳定运行,EVA装置实现原料完全自供;3)积极布局POE业务,规划建设30万吨/年POE项目,其中一期10万吨/年、二期20万吨/年,生产POE光伏胶膜料、增韧料等系列高端烯烃材料产品,一期项目预计于2025年建成投产;4)公司2万吨/年超高分子量聚乙烯装置于2024年3月底投料试运行,锂电添加剂项目4000吨/年VC装置计划于2024年建成投产。二、生物可降解材料领域:1)公司在建的13万吨/年PLA项目,其中一期10万吨/年乳酸装置、4万吨/年PLA装置计划2024年上半年建成投产;2)在建的5万吨/年PPC装置计划于2025年建成投产;三、特种精细材料领域:在建的1万吨/年电子特气项目计划于2024年上半年建成投产。

   暂不考虑未来股本扩张,预计公司2024-2026年归母净利润为4.1亿元、6.1亿元、8.5亿元,对应2024年4月26日收盘价的PE为52.7倍、35.7倍和25.8倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、EVA景气度不及预期;2、项目建设进度不及预期。