海优新材(688680):Q1胶膜减亏,汽车新型材料进展顺利

事件描述

   海优新材发布2023年年报及2024年一季报,2023年公司实现收入48.72亿元,同比下降8％;归母净利-2.29亿元,同比下降556％;其中,2023Q4实现收入9.23亿元,同比下降21％,环比下降40％;归母净利-1.53亿元,同比下降84％,环比下降272％。2024Q1实现收入8.77亿元,同比下降35％,环比下降5％;归母净利-0.19亿元,同比下降183％,环比增长88％。

   事件评论

   2023年,公司全年实现胶膜销售5.6亿平,同比增长29％,全年单平净利预计亏损(不考虑减值,后同)。其中Q4单平净利预计亏损,同时因粒子价格下跌,公司产生资产减值损失0.9亿。公司2023年业绩承压,主要是胶膜环节竞争格局恶化所致。在此背景下,公司积极调整战略,精益生产,加快库存周转,加快推出新品,并着重布局汽车用新型材料业务,取得了一定进展。

   2024Q1,公司胶膜销量预计环比持平左右,其中3月公司接近满产。Q1毛利率3.8％,环比提升7.4pct,预计单平净利亏损幅度环比收窄。Q1粒子价格呈现上行趋势,胶膜2月末开始亦跟涨,因而盈利能力有所修复。Q1末公司存货为6.4亿,环比下降12.5％,且较2022H2高点已下降50％以上;应收票据和账款21.9亿,环比下降6.5％,均反应公司加快周转,降低运营资金占用,保障公司资金链安全。

   展望后续,我们认为胶膜环节竞争激烈的背景下,公司凭借产品结构、成本控制的优化,以及东南亚产能的布局,Q2开始盈利能力有望逐步从困境中逐渐修复。同时,公司开始布局汽车智能玻璃膜材料、XPO人造革表面材料、玻璃粘结膜等业务。目前进展较为顺利,其中XPO人造革表面材料与陶氏合作,已取得海外某新能源车企的新车型认证和订单,并实现批量供货。我们预计上述业务2024-2025年有望贡献收入,带来新的业绩增长点。

   我们预计公司2024-2025年实现利润分别为0.7、2.3亿元,对应PE为47、14倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   1、竞争格局恶化;

   2、光伏装机不及预期。