爱旭股份(600732):加速N型布局,ABC销量持续上行

事件:爱旭股份发布2023年年报和2024年一季报,2023年全年实现营收271.7亿元,同比-22.5％;实现归母净利润7.6亿元,同比-67.5％。

   2023年Q4公司实现营收45.5亿元,同比-50.8％;实现归母净利润-11.3亿元。2024年Q1公司实现营收25.1亿元,同比-67.6％;实现归母净利润-0.9亿元,同比-113.0％。公司2023年及2024Q1分别计提了减值14.2亿元和4.5亿元。

   ABC电池组件效率持续创新高,全球各协议涉及销售规模超10GW。

   截至公司年报发布日,ABC电池量产转换效率达27％,组件交付转换效率达24.2％;根据公司官方公众号5月6日发布内容,目前公司产线电池效率大多可达27.2％,预计下半年组件交付功率超24.8％。此外,公司ABC组件在双面率性能上实现突破,推出了能够适用于集中式场景的双面率高达70％的产品,在同等面积生命周期下,比TOPCon双面组件发电量增加7％。公司积极布局销售团队和渠道,在海外16个国家和地区建立了销售渠道子公司,团队人数达数百人。截至2024年3月,公司ABC组件产品在超过18个国家和地区形成销售,签署的各类协议涉及到的销售规模超过10GW。

   PERC产能升级改造,全面加速N型布局。2023年公司PERC电池出货38.2GW,同比+11％;ABC组件确认销量489.24MW,实现国内外不含税销售收入5.98亿元。公司计划于2024年上半年对义乌PERC电池进行技改,升级为TOPCon路线,同时拟在滁州投资首期15GW的TOPCon电池以满足客户需求。ABC方面,截至2023年底,公司广东珠海一期10GWABC电池及组件项目已经达产,浙江义乌首期15GWABC项目已实现首批产线试生产,山东济南首期10GWABC项目在筹划开工建设初期工作。

   首创BC产品0BB技术,相关专利数量继续增加。公司注重产品研发创新,4月26日,公司推出了全球首款带框轻质组件——"星云系列"ABC组件,开创了BC产品0BB技术新时代。公司牢牢构筑专利护城河,截至2023年底,累计完成专利申报1970件,获得授权专利1111件,其中授权发明专利226件,ABC技术相关专利325件。

   投资建议受产业链降价影响,公司产品价格下滑但前期原材料采购价格较高,对经营性现金流产生影响;此外,公司今年处于PERC向TOPCon产能升级改造的过渡期,因而预计年内经营性现金流为负。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为10.3亿元、17.3亿元、32.9亿元,对应2024年5月13日收盘价,PE分别为21.7倍、12.9倍、6.8倍。公司定增融资持续推进,差异化高效ABC产品有望在2024-2025年持续放量增长带动利润增长,长期来看仍具备较好的投资价值,考虑到公司股价已充分回调,维持"买入-A"的投资评级。

   风险提示ABC技术产能投产不及预期,PERC产能升级改造进展不及预期,光伏行业需求不及预期,市场竞争加剧,政策风险等。