万达电影(002739):院线实力持续巩固,优化内容盈利模式-公司点评报告

事件

   2024年4月29日,公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年公司实现营业收入146.20亿元,同比增长50.79％;归母净利润9.12亿元,扣非后归母净利润7.19亿元,同比均扭亏为盈。2024Q1公司实现营收38.21亿元,同比增长1.70％;归母净利润3.26亿元,同比增长3.25％;扣非后归母净利润3.07亿元,同比下降15.31％。

   投资要点

   营销发力加速影院修复,拓展优质影院提升市场份额。2023年伴随行业回暖,公司加大线上线下营销力度,积极开展品牌联合营销、举办线下主题营销活动、升级W+会有权益并丰富APP/小程序营销活动,拉动观影观影热情,有效带动人次增长,国内直营影院实现票房75.6亿元(不含服务费),恢复至2019年的96.4％,高于大盘12.5pct;观影人次1.86亿,恢复至2019年的92.7％,高于大盘17.5pct;公司累计市场份额16.7％,维持行业首位,其中直营影院市场份额为15.1％,较2019年增长2pct,单银幕产出为全国平均水平的1.85倍,经营效率行业领先。2024年公司仍将积极拓展优质直营影院,在北京、上海等一线城市重点打造旗舰影院,依托完善的经营模式,公司的影院市场份额有望进一步提升。

   聚焦IP运营及衍生品布局,实现非票收入可持续增长。非票业务方面,公司积极开发了自有品牌及IP衍生品,其中"原始鲜言"西打系列新品上线以来销量不断增长,Loopy系列IP衍生品凭借抖音营销出圈实现了粉丝和品牌消费者的深度转化,2023年非票房收入相比2019年增长超过10％。2024年公司将仍将加大自有产品研发力度,深化IP合作,依托公司院线阵地和新媒体直播矩阵,提高非票房收入。目前,时光网与泡泡玛特-Molly已达成授权合作,首发baby-Molly新系列衍生品上线全国万达影院和万达星选商城,未来还将就电影《白蛇:浮生》、《西游记真假美猴王》等进行衍生品开发,不断丰富IP衍生品矩阵,提升时光网的行业影响力。

   与儒意深化合作,释放内容端增长潜力。2023年公司主投主控影片5部,其中电影《三大队》取得票房7亿元,同时公司积极推进重点项目制作,与陈思诚导演、郭帆导演、贾玲导演等优秀主创保持长期良好的合作关系;子公司新媒诚品投资出品的4部剧集《三大队》《画眉》《他是谁》《最灿烂的我们》上映后,均取得较好的收视成绩和投资收益。2023年电影制作及发行业务营收3.34亿元,同比减少12.06％;电视剧制作及发行业务营收7.42亿元,同比增加388.51％。2024年,公司与儒意深度合作,借助其在内容端的制作经验和资源,开发优质影片,加强重点档期布局,其中公司主投主控的《维和防暴队》5月1日上映,成为五一档票房冠军,票房超4亿元,《我才不要和你做朋友呢》定档6月8日,《白蛇:浮生》定档8月10日,《误杀3》《有朵云像你》《骗骗喜欢你》《我们生活在南京》也将在重点档期上映。电视剧方面,《仙剑奇侠传4》《南来北往》《明天的少年》《追风者》《我的阿勒泰》已经上线,《错位》《四方馆》预计将于年内播出,《正青春》《检察官与少年》《黑夜告白》等剧集正在推进中。整体而言,2024年公司优质影片及电视剧储备丰富,结合公司上下游协同效应,内容端有望贡献较高业绩弹性。

   投资建议:

   我们预计公司24-26年有望实现营业收入164.00/181.79/200.03亿元,归母净利润14.04/17.13/20.53亿元,对应EPS为0.64/0.79/0.94元,根据2024年5月14日收盘价,24-26年分别对应21/18/15倍PE,维持"买入"评级。

   风险提示:

   电影市场票房不及预期风险;优质影片供给不足的风险;市场竞争加剧风险;影片投资收益不及预期的风险;政策监管趋严风险。