宝武镁业(002182):产能加速扩张,将受益于镁合金应用增长

2023年公司归母净利润同比下降50％。2023年公司实现营收76.5亿元(-16.0％),归母净利润3.06亿元(-49.8％),扣非归母净利润3.03亿元(-47.2％),经营性净现金流3.50亿元(-73.9％)。其中2024Q1单季营收18.6亿元(同比+10.0％),归母净利润0.61亿元(同比+19.9％,环比-38.7％),扣非归母净利润0.60亿元(同比+32.7％,环比-47.6％)。公司盈利下滑主因镁价下跌,2022年镁锭年均价高达30655元/吨,2023年跌至22234元/吨,公司镁合金产品毛利率从2022年的29.14％降至2023年的18.08％。

   公司处于产能加速扩张期。公司目前拥有10万吨原镁产能及20万吨镁合金产能,子公司五台云海、巢湖云海均入选2020年11月工信部公告的镁行业规范企业名单(第一批)。公司正在巢湖新建5万吨原镁产能、在五台新建10万吨原镁产能、在青阳新建30万吨原镁产能。随着各地产能达产,公司将拥有55万吨原镁和60万吨镁合金的规模。

   镁材料性价比凸显,公司利润对镁价具备高盈利弹性。过去12年,镁价是铝价的1.2倍,截至2024年4月份已跌至0.9附近。镁价目前已经重回合理区间,以镁代铝性价比优势再度显现。公司2023年镁冶炼产能10万吨,未来产能达到55万吨后,对镁价的弹性会更明显。参考电解铝行业产能调控政策,未来如果镁冶炼产能扩张做到有序可控,对于这类没有资源瓶颈的商品,产业链利润将集中于冶炼环节,公司拥有庞大的镁冶炼产能,将显著受益于镁冶炼利润上行趋势。

   风险提示:项目建设进度不及预期风险;原料成本上涨或镁价下跌风险;镁合金及铝合金深加工产品市场竞争加剧风险。

   投资建议:维持"买入"评级。

   假设2024-2026年镁合金价格均为22000元/吨,预计2024-2026年归母净利润4.52/6.59/8.12亿元,同比增速47.5％/45.9％/23.1％;摊薄EPS分别为0.64/0.93/1.15元,当前股价对应PE分别为28/19/16x。公司是全球镁产业链一体化龙头,当前处于项目建设期、产能加速扩张期,对镁价具有高盈利弹性,当前镁价重回合理区间,替代其他金属具备明显的性价比,我们看好镁在固态储能、汽车中大部件及一体化压铸大部件、建筑模板等方面的应用,维持"买入"评级。