赛特新材(688398):下游景气延续,业绩持续高增

事件描述

   公司披露年报和一季报:1)、2023年实现营业收入8.4亿元,同比增长31.69％;归属净利润1.06亿元,同比增长66.14％;2)、2024Q1营业收入2.23亿元,同比增加46.39％;归属净利润约2867万元,同比增加152.12％。

   事件评论下游需求旺盛。得益于发达国家与地区冰箱能效标准提升、国内冰箱消费结构升级,真空绝热板市场需求旺盛。2023年1-10月欧盟冰箱市场能效C级以上产品的销售额同比增长均超过50％。高能效冰箱供需两端的旺盛态势,为真空绝热板行业创造了良好的结构性机会。此外,中国作为全球最主要的家电制造基地,在海外库存缓解、海运费、原材料回落以及人民币贬值等多重有利因素驱动下,2023年高能效冰箱的直接和代工出口需求上升,进一步推动真空绝热板行业的发展。同时,嵌入式冰箱以其与橱柜的一体化设计,提升了厨房空间利用效率和家装风格美观度,为用户带来全新消费体验,成为冰箱市场的新潮流。2023年,嵌入式冰箱在线上与线下市场的零售额份额分别达到17.6％和36.7％。

   真空绝热板因其能够有效减少冰箱保温层厚度、增加内部储存空间,在大容量、薄壁及嵌入式等高端冰箱产品中得到更为广泛的应用。

   景气支撑,公司经营持续超预期。就公司而言,2023年公司VIP板销量818万平,同比增长35％;VIP板毛利率33％,同比提升超6个pct,主要是原材料成本和天然气成本有所回落。此外,2023年本期信用减值损失1244万元,较上期增加131％,主要系2023年末应收账款账面余额较2022年末增加,相应的坏账准备计提增加所致。

   2023全年分季度看,随着下游需求加速,公司产能扩张及整体产能利用率上升,23年4个季度收入同比增速分别为1.5％、30％、54％、39％,自Q2以来迎来明显提速。单季度业绩分别为0.1、0.3、0.38、0.27亿。

   24Q1单季度看,下游依然延续了较为景气趋势,公司单季度收入同比增长46％,即便和旺季23Q4相比也下滑幅度不大;同时,24Q1公司毛利率34.6％,环比2023年下半年迎来进一步改善;最终24Q1归属净利润约2867万元,同比增加152％。

   展望2024年:1、VIP方面,欧洲提标下的市场景气依然在加速,且在日韩市场有望迎来新突破。就公司而言,目前满产满销,安徽新基地建设顺利,预计24Q2有望开始释放,产能的逐步释放有望为公司2024年贡献较大业绩增量。而在全行业内,公司积累了较强技术及工艺、成本优势,在本轮景气周期中也能率先通过更大扩张步伐,实现份额再次跃迁。2、真空玻璃业务稳步推进,期待能逐步兑现第二成长曲线业绩。

   预计2024-2025年业绩1.6、2.2亿,对应PE为23、17倍,买入评级。

   风险提示1、VIP板渗透不及预期;2、真空玻璃进展不及预期。