华能水电(600025):无惧来水压力,业绩加速增长-点评报告

事件描述

   公司发布2023年年报及2024年一季报:2023年公司实现营业收入234.61亿元,同比减少0.51％;实现归母净利润76.38亿元,同比增长5.58％。2024年一季度公司实现营业收入44.20亿元,同比增长3.58％;实现归母净利润10.65亿元,同比增长17.25％。

   事件评论

   来水偏枯电量承压,降本增效全年业绩稳健。2023年,受来水持续偏枯影响,公司全年累计发电量达到1,070.62亿千瓦时,同比减少4.04％,但较前三季度降幅再度收窄1.77个百分点。电价则由于云南省电力供需持续趋紧,公司2023年综合结算电价达到0.2476元/千瓦时,同比增长2.96％。电价的增长有效缓解了因来水偏枯导致的电量压力,公司全年实现营业收入234.61亿元,同比减少0.51％。公司全年毛利率为56.36％,并未因收入的降低以及规模的扩张而承压,主要原因系公司部分水电机组折旧到期,以及高毛利率的光伏业务占比提升影响,公司全年毛利润达到132.24亿元,同比增长0.66％。此外,公司持续推进对高利率存量贷款进行置换,融资成本较去年同期下降60个基点,得益于此公司财务费用进一步优化至27.30亿元,同比减少14.14％。整体来看,在公司持续推进降本增效的影响下,公司2023年实现归母净利润76.38亿元,同比增长5.58％。

   电价增长缓解电量压力,一季度业绩表现优异。2024年一季度公司完成发电量162.26亿千瓦时,同比减少7.17％,其中水电完成发电量151.25亿千瓦时,同比减少11.90％。

   公司发电量同比减少的主要原因是:1)云南省内新能源大规模投产,新能源发电量同比增加113.79亿千瓦时,省内火电维持高位运行,火电发电量同比增加19.07亿千瓦时,火电和新能源挤压水电发电空间;2)一季度澜沧江流域来水同比持平,小湾、糯扎渡两大水库承担电网系统调节任务,梯级蓄能未能完全释放,梯级蓄能同比增加44亿千瓦时,叠加受托巴水电站蓄水的影响,公司水电发电量有所减少。虽然水电电量同比下滑,但新能源发电量实现快速增长,一季度风电完成发电量1.63亿千瓦时,同比增长13.99％,光伏完成发电量9.38亿千瓦时,同比增长458.33％。虽然电量有所承压,除云南省内电力供需形势紧张导致省内电价提升以外,高电价的四川水电电量以及枯水期高电价的留滇电量占比提升影响,一季度电价同比显著上涨,因此公司一季度实现营业收入44.20亿元,同比增长3.58％。得益于水电及新能源成本的稳定性,公司毛利率同比提升1.74个百分点至51.72％,且公司继续优化债务结构,一季度财务费用为6.82亿元,同比减少5.80％。因此在收入及成本均持续修复的背景下,公司一季度实现归母净利润10.65亿元,同比增长17.25％。

   投资建议:根据最新财务数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2024-2026年对应EPS分别为0.49元、0.53元和0.60元,对应PE分别为19.58倍、18.03倍和15.93倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、市场电价波动风险;

   2、来水不及预期风险。