皖能电力(000543):安徽煤电龙头,业绩增长可期-公司首次覆盖

投资要点

   安徽火电龙头,装机规模稳步扩张。截至2023年底,公司控股发电装机容量为1494万千瓦,其中经营期装机1138万千瓦,建设期装机356万千瓦,燃煤发电机组除江布电厂2台66万千瓦机组及英格玛电厂2台66万千瓦机组在新疆外,其余均落地安徽,公司控股在运省调火电机组装机容量占比22.8％。近年来公司业绩快速增长,2018年至2023年,公司营收从134.2亿元增长至278.7亿元,年复合增长率达为15.7％;归母净利润由5.6亿元增长至14.3亿元,年复合增长率为20.8％。

   量、价、成本齐向好,驱动业绩再上台阶。(1)量:公司存量机组优质,新建装机盈利能力强。公司煤电机组参数高、容量大、运行效率高、煤耗低,近三年来供电煤耗持续下降,同时公司在"吉-泉线"上布局了新疆皖能江布电厂(2×66万千瓦)和英格玛电厂(2×66万千瓦),总装机容量264万千瓦,预计每年向安徽输送电量140亿千瓦时,两家电厂均可利用新疆当地优质、低廉的煤炭资源,盈利情况均有望呈现出较好水平。(2)价:安徽地处长三角,经济保持高速发展,用电需求强劲,且需承担皖电东送任务,电价有望保持高位;2021-2023年安徽省电价上调明显,直接交易电量成交均价由2020年的346.8元/MWh上涨至2023年的460.3元/MWh。考虑容量电价之后,从2024年1-4月的电网代理购电价格来看,安徽省整体电价基本保持在2023年的水平。(3)成本:龙年春节假期之后,煤价步入快速下行区间,公司控股、参股电厂多分布于安徽煤炭资源丰富区域,我们认为24年公司有望受益长协煤占比提升+坑口煤价快速下降双重利好,发电成本或将明显降低。

   集团优质资产注入,加速新能源发展。2023年,公司收购皖能环保51％的股权和响水涧抽水蓄能电站、响洪甸抽水蓄能电站、琅琊山抽水蓄能电站、天荒坪抽水蓄能电站部分股权,向综合能源运营商转变。新能源方面,公司"十四五"期间计划新增400万千瓦可再生能源装机,2023年公司宿州褚兰30万千瓦风电顺利开工建设并取得新疆奇台80万千瓦光伏项目建设指标,有望加速新能源装机建设。

   投资建议与估值:公司作为安徽煤电龙头,装机规模持续扩张,在电价维持高位的情况下,随着长协煤比例提升叠加坑口煤价下降,公司的盈利能力有望不断提升。我们预计公司2024年-2026年的收入分别为295.79亿元、314.00亿元、316.13亿元,增速分别为6.1％、6.2％、0.7％;归母净利润分别为20.25亿元、22.79亿元、24.58亿元,增速分别为41.7％、12.5％、7.8％。首次覆盖,给予"买入"投资评级。

   风险提示:煤炭价格波动风险、电价大幅下调风险、装机速度不及预期等。