喜临门(603008):23Q4收入提速,经营质量稳步改善-2023和2024年一季报点评

公司发布2023年报,表现符合预期:2023年收入86.78亿元,同比+10.7％,归母净利润4.29亿元,同比+80.5％,扣非归母净利3.77亿元,同比+84.2％。23Q4收入26.09亿元,同比+24.4％,归母净利0.39亿元,同比扭亏。扣非归母净利-0.04亿元,亏损缩小。23Q4扣非归母净利亏损主要系:1)23Q4销售费用追投放,为抖音、跨境电商等新渠道布局;2)恒大等代工大客户应收账款坏账计提增加。

   公司发布2024年一季报,表现超预期:24Q1收入17.61亿元,同比+20.0％,归母净利0.74亿元,同比+20.2％。扣非归母净利0.74亿元,同比+48.6％。

   自主品牌线上零售:23Q4收入增速环比提速,24Q1增速延续稳健趋势。2023年自主品牌线上零售收入同比22％,23Q1/23Q2/23Q3/23Q4/24Q1同比分别为14％/27％/9％/31％/20％,23Q4电商大促,收入环比提速,24Q1延续稳健态势。展望后续,公司丰富线上产品矩阵和价格带,向上拓展换新需求,向下捕捉租房等性价比需求;抓住抖音平台对家居直播等新品类的资源倾斜窗口期,引流转化效果更佳。

   自主品牌线下零售:传统渠道门店扩张稳步推进,新渠道进展顺利。2023年自主品牌线下零售收入同比+3％,其中23Q4收入同比修复至14％,主要系22Q4低基数叠加线下大促旺季。2023年门店数5163家,其中喜临门/喜眠/MD3551/1612/490家,同比+271/+190/-81家。展望后续,2023年以来喜眠调整开店策略,逐渐撤出KA卖场,独立招商,聚焦四五线下沉市场的布局;老小区等新渠道的以旧换新进展顺利,激活存量翻新需求;销售人员考核体系改革,从考核出货改为考核零售,促进动销提升。

   国际业务:代工稳健增长;跨境电商高速发展。2023年代工业务收入同比14％,23Q4/24Q1收入同比29％/27％。国内代工客户订单稳定,国际代工收入提速。跨境电商业务快速发展,预计2024年仍维持高双位数增长,品牌出海持续推进。

   酒店工程业务:家具业务模式调整效果持续显现。2023年自主品牌工程同比+22％,24Q1收入同比155％。酒店装修工程业务调整效果持续兑现,带动整体增长。

   毛利率改善,费用率缩减。2023/24Q1毛利率分别为34.4％/33.5％,同比分别+2.0/+1.1pct,主要系高毛利床垫收入占比提升。降本增效显著,2023年销售/管理/研发/财务费用率分别20.3％/4.9％/2.1％/0.1％,同比+0.8/-0.3/-0.4/-0.4pct,24Q1销售/管理/研发/财务费用率19.2％/6.1％/2.5％/0.4％,同比-0.8/-0.1/+0.2/-1.0pct。

   喜临门卡位国内床垫黄金赛道标杆地位,享行业渗透率和集中度提升红利。考虑到公司后续费用投放减弱,我们上调2024-2025年归母净利润预测至6.39/7.13亿元(前值为5.86/6.71亿元),新增2026年归母净利润预测7.93亿元,2024-2026年同比49.0％/11.5％/11.3％,当前市值对应PE为11X/10X/9X,仍维持"买入"评级!

   风险提示:地产下滑影响家居消费需求,家居出口需求放缓,终端竞争加剧。