驰宏锌锗(600497):受益于铅锌价格上涨,矿山版块利润有望提升

公司2023年归母净利润同比增长114％。2023年公司实现营收219.7亿元(+0.2％),归母净利润14.3亿元(+114％),扣非归母净利润14.7亿元(+144％),经营活动产生的现金流量净额34.1亿元(-0.52％)。2024Q1公司营业收入46.7亿元(同比-19.3％),归母净利润4.89亿元(同比-16.0％),扣非归母净利润4.6亿元(同比-20％)。2023年国内锌现货年均价21635元/吨,同比降幅达14.2％,公司锌产品毛利润同比减少2.2亿元,但冶炼综合回收盈利增加,冶炼版块增利显著,其中呼伦贝尔驰宏扭亏,2023年净利润达到5059万元。

   分红方面,拟向全体股东每10股派发现金红利1.40元(含税),合计拟派发现金红利7.1亿元,分红比例49.75％。公司2021-2023年分红比例分别是104.54％/91.24％/49.75％。

   财务费用进一步下降。公司借助近几年行业高景气周期,降低资产负债率,利息费用显著下降,2023年公司财务费用仅0.96亿元,比2022年下降超过50％。截至2024Q1末,公司带息债务仅44亿元,其中短期借款6.3亿元,长期借款22.8亿元。

   公司公告了2024年生产经营计划:力争实现矿山金属产量33万吨,铅锌精炼产品产量70万吨。截至目前来看,公司矿山版块有望充分受益于3月份以来的铅锌价格大幅上涨,但铅精矿和锌精矿的加工费也在明显回落,尤其锌精矿加工费跌至3000元/吨附近,公司冶炼版块可能承压。

   风险提示:铅锌价格下跌风险,矿山增产进度不及预期风险。

   投资建议:维持"买入"评级参照今年年初至今各个商品的均价,假设2024/2025/2026年锌锭现货年均价23000元/吨(前值22000元/吨),锌精矿加工费均为4000元/吨(前值5000元/吨),铅锭现货价格年均价17000元/吨,铅精矿加工费为900元/吨,银价7000元/千克,且假设公司不计提大额资产减值,预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.03/25.1/25.88亿元,同比增速60.7/9.2/3.0％,摊薄EPS分别为0.45/0.49/0.51元,当前股价对应PE为13.0/11.9/11.6X。考虑到公司是国内铅锌龙头企业,拥有全球顶级高品位铅锌矿山,配套冶炼产能布局合理,未来2-3年依托股东加速扩张且路径明确,维持"买入"评级。