登康口腔(001328):经营稳健,电商有望驱动增长加速-更新报告

投资建议:考虑公司发展线上业务需加大营销投入,下调2024-25年EPS预测至0.95(-0.13)、1.07(-0.20)元,新增26年预测1.19元,参考可比公司给24年32xPE,下调目标价至30.4元,维持增持评级。

   业绩稳健增长,毛利率显著提升。2023年公司营收/归母/扣非净利润13.76/1.41/1.06亿元,同比+5％/+5％/+2％,因线下渠道整体收缩增速放缓。2023年公司毛利率44.1％,同比+3.6pct,主要得益于产品及渠道结构双优化,其中电商毛利率提升10.4pct;销售/管理/研发费率同比+4.1/+0.8/+0.1pct至28.1％/8.0％/3.1％,销售费率提升主要系增加促销与广告宣传投入;归母净利率10.3％,同比维持稳定。

   2023年公司经营活动现金流量净额1.5亿元,同比+81％。24Q1公司营收/归母/扣非净利润3.61/0.37/0.28亿元,同比+5％/+16％/-0.4％,利润略超预期,24Q1毛利率提升7.2pct至48.4％,为历史新高。

   延伸品类表现亮眼,电商渠道快速增长。分产品,2023年公司成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷/口腔医疗与美容护理产品分别营收10.74/1.55/0.73/0.32/0.12/0.28亿元,同比+2％/+15％/+1％/+21％/+129％/+48％,传统品类增长稳定,延伸新品类增速亮眼。分渠道,2023年公司经销/直供/电商渠道分别营收9.95/0.54/3.16亿元,同比+2％/+0％/+14％,电商占比提升至23％。

   电商渠道、新兴品类发展潜力大,有望推动增长加速。公司电商渗透率处于快速提升期,新品类势头强劲,有望驱动营收利润加速增长。

   风险提示:行业景气下行,品牌孵化不及预期,新兴渠道拓展受限。