巨星农牧(603477):猪价低迷拖累23年业绩表现,成本下降持续进行-公司年报点评

事件:

   公司披露2023年报,实现营收40.41亿元,同比增长1.83％;归母净利润-6.45亿元,同比下降508.18％。

   公司披露2024年一季报,实现营收9.49亿元,同比增长6.16％,环比下降8.33％;归母净利润-1.38亿元,同比增长32.85％,环比增长54.37％。

   生猪价格低迷,拖累公司23年业绩表现。

   2023年公司销售毛利率为-0.37％(同比-14.97pcts),销售净利率为-15.98％(同比-20.05pcts)。利润下滑主要系生猪价格大幅下跌及公司对消耗性生物资产、固定资产等计提了存货跌价准备与资产减值损失。费用方面,公司2023年销售/管理/研发/财务费用分别为0.39/2.17/0.25/1.07亿元,同比分别-11.52％/-5.02％/+65.60％/+30.48％;其中研发费用增长主要系咨询费增加所致,财务费用增长主要系银行借款利息支出增加所致。

   生猪生产成绩持续优化,现金流较为充裕。

   公司2023年生猪养殖板块实现营收34.63亿元(同比+15.81％),生猪销量为267.37万头(同比+74.74％),板块毛利率为-1.06％(同比-19.14pcts),生猪养殖板块受猪价低迷影响,呈现亏损状态。2024年Q1公司生猪出栏量为51.3万头,其中肥猪出栏量同比增加36.4％,公司养殖成本6.91元/斤,生产成绩持续优化。截至2024年Q1,公司资产负债率为62.19％,货币资金规模为3.90亿元,现金流较为充裕。

   禽业务关停,皮革业务承压发展。

   公司2023年皮革产品板块实现营收0.86亿元(同比-71.70％),板块毛利率为-1.48％(同比-0.33pcts)。公司2023年禽业务板块实现营收0.26亿元(同比-77.41％),商品鸡销量为78.80万羽(同比-73.89％),板块毛利率为-53.26％(同比-48.71pcts),由于本期商品鸡业务关停,公司提前清理剩余存栏,致该板块业绩下滑显著。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2024-2026年营业收入分别为68.95/104.97/138.39亿元,同比增速分别为70.65％/52.23％/31.83％,归母净利润分别为4.25/11.98/14.39亿元,同比增速分别为165.91％/181.55％/20.20％,EPS分别为0.83/2.35/2.82元/股。鉴于公司生猪出栏增长显著,成本管控能力良好,轻资产扩张路径清晰,我们给予公司2024年6.5倍PB,目标价40.95元,给予"买入"评级。

   风险提示:猪价波动风险;疫情风险;原材料价格波动风险