通润装备(002150):淡季下费用影响利润,全年订单放量可期

事件描述

   通润装备发布2023年年报及2024年一季报,2023年公司实现收入25.18亿元,同比增长50％;归母净利0.64亿元,同比下降57％;其中,2023Q4实现收入8.4亿元,同比增长117％,环比增长12％;归母净利0.22亿元,同比下降13％,环比增长7％。2024Q1实现收入6.84亿元,同比增长115％,环比下降18％;归母净利0.15亿元,同比增长4％,环比下降29％。

   事件评论2023年,公司顺利完成资产重组,正泰电源6月开始并表。6月-12月,正泰电源实现逆变器销量4.2GW,贡献收入9.8亿;储能产品销量208MWh,贡献收入1.4亿。盈利水平上看,6-12月公司逆变器和储能毛利率分别为21.4％、34.6％,由于资产重组时对公司可辨认资产的公允价值进行了评估,此后评估增值成本结转约1.13亿,影响了合并层面成本和毛利率。

   2024Q1,逆变器业务在淡季下量利表现稳定,储能销量较少。公司出于长远考虑积极扩充团队,加大研发投入,导致管理、销售、研发费用偏高,又因淡季下规模效应发挥不佳,公司Q1期间费用率达到22.5％,进而影响净利率水平。此外,Q1预计受股份支付费用和存货评估增值影响利润释放。

   展望后续,公司作为美国工商业逆变器龙头企业,2024年计划凭借大功率组串式逆变器打开美国地面电站市场,并借助开拓的东欧市场,逐步辐射整个欧洲地面及工商业市场。

   韩国市场龙头绑定稳固,国内市场发挥正泰集团协同效应,分布式和地面电站亦有望保持较好增长。

   我们预计公司2024-2025年实现利润3、5亿,对应PE为17、11倍。维持"买入"评级。

   风险提示1、竞争格局恶化;2、光伏装机不及预期。