片仔癀(600436):核心主品价升量稳,探索多品类构建-公司年报点评

事件:公司发布2023年年报和2024年一季报,2023年实现营业收入100.58亿元(+15.69％),归母净利润27.97亿元(+13.15％),扣非归母净利润28.54亿元(+15.26％)。24Q1实现营业收入31.71亿元(+20.58％),归母净利润9.75亿元(+26.61％),扣非归母净利润9.88亿元(+28.23％)。

   点评:2023年肝病用药实现营业收入44.63亿元(+24.26％),毛利率同比减少2.11pcts至78.79％,由于原材料大幅涨价,公司核心产品片仔癀锭剂于23M5提价,23Q1-24Q1肝病用药单季度毛利率分别为80％/75％/79％/81％/76％,我们预计23Q3之后确认收入的都是提价之后的产品,因此23H2毛利率环比有所提升,但24Q1毛利率环比回落,推测原材料价格压力进一步提升;心脑血管用药实现营业收入2.66亿元(+60.57％),毛利率同比减少8.44pcts至38.71％,我们预计安宫牛黄丸23H2销售情况相较23H1有所收敛。

   公司践行做优片仔癀、做强大品种、做大化妆品的策略:1)片仔癀方面,一方面公司加大片仔癀胶囊同质同价宣传,另一方面主产品提价后公司加大在线上推广力度;2)大品种方面,23年安宫牛黄丸、片仔癀含片、肝宝,这三个单品实现销售额过亿元;3)化妆品方面,23年皇后牌片仔癀珍珠霜销售额实现过亿元。此外公司还要做好保健食品,23年5个自有"蓝帽子"产品销售翻番,未来将以这些产品为重点,快速形成大健康产品矩阵。

   公司聚力创新驱动:1)大品种二次开发方面:23年公司开展片仔癀及优势中成药品种二次开发临床研究11项,完成临床研究3项;加快推进片仔癀及优势中成药品种药理、药效、毒理等研究项目34项,完成片仔癀对胆汁酸代谢及保肝抗炎作用机制研究等10项;2)新药开发方面,23年公司有3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段,取得温胆片II期临床试验总结报告和PZH2108片I期临床研究报告,完成2个化药创新药的临床前研究工作。

   盈利预测:我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为33.08亿元、35.89亿元、40.46亿元,同比分别增长18.3％、8.5％、12.7％。公司核心产品片仔癀具有消费属性和稀缺属性,终端需求旺盛,其他产品的潜力也逐步开始释放,参考可比公司,我们给予公司2024年35-45XPE,对应合理价值区间为191.93-246.76元,维持"优于大市"评级。

   风险提示:原材料料供给风险和价格风险,研发不及预期的风险,产品销售不及预期的风险。