沪农商行(601825):资产稳健扩张,资本水平充足-业绩点评

营业收入增速稳定,投资收益贡献增加

   2023年,沪农商行营业收入同比增长3.07％,归母净利润同比增长10.64％。

   2024Q1,营业收入同比增长3.69％,归母净利润同比增长1.48％。一季度营收增速较上年略有提升,主要是投资收益增长带动非息收入增速提高,利润增速放缓则由于拨备计提力度加大,信用减值损失同比增长72％,为应对资产风险分类新规,预计一次性减值计提因素影响加大。收入结构方面,2023年与2024Q1利息净收入分别同比下降0.26％/1.95％,非利息净收入同比增长17.26％/20.98％。

   资产稳健扩张,重点发力科创与普惠金融

   2023年与2024Q1,沪农商行总资产同比增长8.65％/9.13％,贷款同比增长6.09％/6.14％,存款同比增长7.73％/6.16％,业务规模稳健扩张。2023年,科技型企业贷款余额同比增长29.92％,普惠小微贷款同比增长21.55％,绿色信贷同比增长41％,科技型企业贷款客户数和普惠小微贷款客户数分别增长33.13％和47.51％,重点领域信贷增长动能较强。一季度,对公贷款较年初增长1.57％,票据贴现较年初增长12.92％,个人贷款较年初下降2.69％,个贷下滑主要是受提前还贷因素影响。

   资产生息压力仍存,负债成本实现节约

   2023年,沪农商行净息差为1.67％,同比下降16BP;贷款收息率为4.24％,同比下降29BP,主要受资产重定价等影响;存款成本率为1.95％,同比下降6BP。一季度沪农商行净息差受重定价影响继续下降,同时存款成本实现一定幅度压降,息差降幅预计与行业息差变化幅度趋近。

   资产质量相对稳定,资本水平保持充裕

   一季度末,沪农商行不良贷款率为0.99％,较上年末上升0.02％,不良贷款率仍维持在1％以下的较优水平;拨备覆盖率为381.84％,较上年末下降23.14％,风险分类新规下新生成不良贷款摊薄拨备;关注贷款率为1.27％,较年初有所上升。一季度末,沪农商行核心资本充足率为14.49％,较上年末有所上升,今年资本新规正式实施,精细化资本计量利于节约资本,资本水平位居上市行前列。2023年度分红率预计为30％,保持较高水平。董事会决议通过2024年中期分红方案。考虑资本水平充裕,后续分红比例有提高空间。

   投资建议

   沪农商行占据区域资源优势,科创金融具有专营特色,零售转型战略持续推进,坚持做小做散,后续有望维持市场份额,保持规模稳健增长。同时,资产风险相对可控,拨备及资本水平充足,信用风险具有缓释空间。沪农商行业绩相对稳定,高股息具有可持续性。预计2024～2026归母净利润同比增速分别为3.69％/3.94％/6.37％,对应EPS分别为1.34/1.40/1.48元,现价对应PB为0.57/0.52/0.49倍。维持沪农商行"增持"评级。

   风险提示

   信贷需求增长不及预期;行业信用风险暴露增加;市场竞争加剧。