中国石化(600028):业绩环比大幅改善,高分红显投资价值

事件1:3月24日,公司发布2023年年报。2023年公司实现营收32122亿元,同比-3.2％;归母净利605亿元,同比-9.9％;扣非归母净利607亿元,同比+4.7％。单四季度实现营收7423亿元,同比-14.2％,环比-15.3％;归母净利75亿元,同比-23.8％,环比-58.0％;扣非归母净利104亿元,同比+440.9％,环比-37.4％。

   事件2:4月28日,公司发布2024年一季报。一季度公司实现营收7900亿元,同比-0.2％,环比+6.4％;归母净利183亿元,同比-8.9％,环比+144.3％;扣非归母净利182亿元,同比-7.8％,环比+74.6％。

   23年:一体化经营业绩稳健,矿业权出让下影响利润。1)勘探及开发:23年实现油气当量产量504.09百万桶,同比+3.1％。其中,原油产量281.12百万桶,同比+0.1％;天然气产量1337.82十亿立方英尺,同比+7.1％,稳油增气再创佳绩。23Q4受一次性计提矿业权出让收益74亿元影响,挤压板块经营收益。2)炼油:在国际油价走低导致成品油实现价格同比下滑的背景下,公司原油加工和成品油生产量同比分别+6.3％和+11.3％,经营收益实现逆势扩张,同比增幅高达68.8％。3)化工:为克服行业供给承压、产品景气低位的不利形势,公司深度推进EVA、POE等高附加值化工产品建设,经营利润同比22年实现减亏80.91亿元。4)营销和分销:23年公司成品油销售及非油业务齐头并进,分别实现营业利润255.31和46.17亿元,同比+3.34和+3.12亿元。抢抓机遇拓市扩销,全年实现成品油总经销量2.39亿吨,同比+15.6％。

   24Q1:上游量增降本,高油价限价下中下游盈利收窄。1)勘探及开发:24Q1油气当量产量超目标增长,同比+3.4％(计划全年同比+1.0％)。原油和天然气产量同比分别+1.3％和+6.0％。在油价持稳、气价下跌的背景下,EBIT同比+11.0％。除库存收益外,成本端降低也是公司上游业务实现利润增厚的原因之一,油气现金操作成本同比-0.3美元/桶油当量。2)炼油:尽管24Q1原油加工量同比+1.7％,然而受国内成品油价格制定机制的影响,在油价高于80美元/桶时将扣减正常加工利润率,板块营业利润同比-34.24亿元。3)化工:国内经济修复回暖背景下,尽管当前仍处产能释放高峰期,随着下游需求的好转以及公司低成本战略,单位加工成本同比-158元/吨、利润同比减亏3.16亿元。4)营销和分销:同样受发改委成品油定价机制的影响,限价背景下,虽然24Q1单季成品油总经销量同比+6.5％且非油业务利润同比+0.82亿元,板块经营利润同比仍下降1.15亿元。

   资本开支相对放缓,稳油增气策略不改。资本开支方面,23年公司累计资本支出1768亿元,同比-123亿元;分板块看,勘探及开发/炼油/营销及分销/化工资本支出分别为786/229/157/551亿元,同比-47/持平/-34/-35亿元。根据推介材料,24年计划资本支出1730亿元,同比-38亿元。其中,勘探及开发/炼油/成品油销售/化工板块的资本支出预计分别为778/248/184/458亿元,同比-8/+19/+27/-93亿元。生产计划方面,公司24年预计实现油气产量509.01百万桶油当量,同比+1.0％。其中,境内原油产量252.41百万桶,同比+0.3％;天然气产量1379.70十亿立方英尺,同比+3.1％。

   高股息重视股东回报,投资性价比凸显。23年公司累计现金分红总金额435.8亿元,其中,分红和回购金额分别为412.5和23.3亿元。以23年12月31日为基准,若仅考虑分红,23年公司分红比例约68.2％,对应A/H股股息率分别6.2％/8.5％;若考虑分红+回购,23年公司分红比例约72.1％,对应A/H股股息率分别6.5％/8.9％。

   盈利预测与投资建议:基于公司年报披露数据及油价判断,我们调整盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别为708.0、753.5、806.2亿元(前次预测24-25年分别为784.2、843.1亿元),当前股价对应PE分别为11.0、10.3、9.6倍,对应PB分别为0.9、0.9、0.8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:需求不及预期;油价大幅波动;汇率波动;项目进度不及预期;信息更新不及时等。