长江证券(000783):经纪、利息表现稳定,权益自营有望释放业绩弹性-2023年年报及2024年一季报点评

2023年年报及2024年一季报概况:长江证券2023年实现营业收入68.96亿元,同比+8.23％;实现归母净利润15.48亿元,同比+2.58％;加权平均净资产收益率4.79％,同比-0.23个百分点。2023年拟10派1.20元(含税)。24Q1实现营业收入13.32亿元,同比-38.09％;实现归母净利润4.02亿元,同比-46.82％。

   点评:1.23年代理买卖收入市占率创新高,公募佣金市占保持近年高位,合并口径经纪业务手续费净收入同比-11.92％,24Q1同比-15.63％。2.23年股权融资规模降幅较大,各类债券承销金额同比回升,合并口径投行业务手续费净收入同比-24.71％,24Q1同比+113.79％。3.23年券商资管公募规模保持增长,公募基金业务贡献度有所提升,合并口径资管业务手续费净收入同比-9.74％,24Q1同比+78.38％。4.23年权益自营量化投资转型初见成效,固收自营取得平稳收益,合并口径投资收益(含公允价值变动)同比扭亏为盈,24Q1同比-97.07％。5.23年两融余额小幅回升,进一步大幅压降股票质押规模,合并口径利息净收入同比-8.24％,24Q1同比-24.78％。

   投资建议:2023年公司主要的收入来源经纪业务代理买卖收入市占率创新高,卖方研究业务稳居行业头部;利息净收入因债券回购和融资类业务利息净收入减少同比小幅下滑,但总额维持高位。近年来公司权益自营持续拖累业绩表现,在市场回暖后有望推动公司释放业绩弹性。24年一季度末,湖北国资成为公司第一大股东,未来有望为公司注入新的发展能动,公司的区域优势有望进一步增强。预计公司2024、2025年EPS分别为0.23元、0.26元,BVPS分别为5.95元、6.25元,按5月8日收盘价5.58元计算,对应P/B分别为0.94倍、0.89倍,首次覆盖给予"增持"的投资评级。

   风险提示:1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑;2.市场波动风险;3.资本市场改革的政策效果不及预期