徐工机械(000425):公司海外业务持续放量,毛利率持续提升

事件:

   公司2023年实现营收928.48亿元,同比下降1.03％;实现归母净利润53.26亿元,同比增长23.51％。公司2024Q1实现营收241.74亿元,同比增长1.18％;实现归母净利润16亿元,同比增长5.06％。

   2023年公司高空作业平台保持较高速增长,海外业务创造历史高点

   分产品看,公司起重机械/土方机械/混凝土机械/桩工机械/高空作业机械/矿业机械/道路机械/其他工程机械、备件及其他分别实现收入211.87/225.6/104.25/34.59/88.83/58.61/38.18/166.54亿元,分别同比-11.20％/-4.56％/+9.72％/-55.48％/+35.62％/+14.17％/-5.37％/+24.95％。分地区看,公司境内/境外业务分别实现收入556.28/372.20亿元,分别同比-15.69％/33.70％。2023年公司境外占收入比为40.1％,同比提高10.42pcts,境外收入创造新的历史高点;新能源收入连续两年倍增。

   2024Q1公司营收基本上保持稳定,看好国内市场设备更新需求

   公司2024Q1实现收入241.74亿元,同比增长1.18％;实现归母净利润16亿元,同比增长5.06％;实现扣非归母净利润14.7亿元,同比增长12.48％。公司2024Q1营收基本上保持稳定,我们认为2023年至今,我国工程机械行业仍处于筑底阶段,但下滑幅度明显收窄。我们认为2024年随着《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等政策持续推进,大规模设备更新将助推国内市场回升;同时海外业务仍有望为公司带来业绩增量。

   公司全力改善资产质量,毛利率持续提升

   公司全力改善资产质量,2023年公司强抓毛利率提升、应收账款和存货压降"三个专项";2023年公司毛利率为22.38％,同比+2.17pcts;应收账款同比减少4.59亿元;存货同比减少27.21亿元。2024Q1公司毛利率为22.89％,同比+0.26pcts;应收账款同比增加57.9亿元;存货同比减少18.33亿。我们认为应收账款增加一是由于公司对债务进行结构调整;二是公司大型企业大客户相对多,一般四季度回款较多。

   盈利预测、估值与评级

   我们持续看好公司国内设备更新及海外市场需求,预计公司2024-2026年营收分别为1048/1213/1401亿元,归母净利润分别为73.11/86.98/113.71亿元,CAGR为28.76％。EPS分别为0.62/0.74/0.96元/股,我们给予公司2024年14倍PE,给予2024年目标价8.68元,维持"买入"评级。

   风险提示:高端产品研发不及预期;需求不及预计;海外销售不及预期