博汇纸业(600966):产业逐步迎来复苏-年报点评报告

公司发布23年年报及24一季报

   24Q1收入44亿,同增6％;归母净利1亿,同增120％;

   23A公司收入187亿,同增2％,归母净利1.8亿,同减20％;扣非后1.2亿,同减45％。其中23Q4收入50亿,同增11％;归母净利2.75亿,同增171％。

   公司2023年拟派发现金红利0.36亿元(含税),分红率20％。

   分产品看,23年白纸板收入119亿,同减9％,毛利率11％,同减3pct;销量280wt,同增9％;文化纸收入42亿,同增106％,毛利率13％,同增5pct;销量84wt,同增125％;箱板纸收入18亿,同减11％,毛利率5％,同增3pct;销量54wt,同增7％;石膏护面纸收入4.7亿,同减10.7％,毛利率15％,同增2pct;销量12wt,同增5％。

   公司24Q1毛利率13.3％,同增18pct;净利率2.3％,同增14pct。

   2023年在白纸板产品各细分领域状况各具特性

   社卡方面,"以白代灰"、包装升级成为市场的主旋律,社卡价格的回落带动了整体销量提升;烟卡市场在经历了包装改版后,上半年客户去库明显,下半年市场逐渐回归正轨,目前市场仍在调整;食品卡市场则因餐饮、出行等场景消费的火爆而表现繁荣;铜卡市场则在会展行业恢复和出口增长的助力下实现了稳步修复。

   文化纸的需求相对稳定

   需求稳定系受教辅教材、党建材料等需求稳定支撑。23年上半年,双胶纸产能增加,但产销量增速受浆价成本高位的不利影响;随着浆价回落、课本改版等因素影响,需求回暖;下半年双胶纸产销量率先修复,至年底持续释放量价齐升的积极信号。进出口方面,国内文化纸厂对外出口保持高位,进口减少则缓解国内市场新增产能竞争压力。

   箱板纸市场复杂多变

   尽管整体需求修复、生产消费重回增长轨道,但是进口箱板纸数量再次回到高位,伴随国内房地产市场低迷,家电、装饰建材需求不佳,这给箱板瓦楞等黑纸包装市场,尤其是国内高端牛卡的供需平衡,带来一定挑战。

   调整盈利预测,维持"买入"评级

   公司始终秉持创新突破的理念,贯彻于产品设计、原料采购、生产制造以及销售服务的各个环节;基于23年及24Q1表现,考虑当前白卡纸供需关系及价格走势疲软,我们调整盈利预测,预计公司24-26年归母净利分别为6.9/8.7/11.3亿元(24-25年前值分别为9.0/11.5亿元),对应PE分别为11/9/7X。

   风险提示:原材料价格上涨风险;环保风险;政策风险;汇率风险等。