东方日升(300118):业绩稳定提升,N型新技术产能有序落地

事件:2024年4月26日,公司发布2023年报,报告期内公司实现营业收入353.27亿元,同比增长20.22％,实现归母净利润13.63亿元,同比增长45.81％,实现扣非归母净利润15.83亿元,同比增长55.77％,实现经营活动现金净流量-16.43亿元,同比由正转负。其中2023Q4公司实现营业收入73.10亿元,同比/环比分别减少12.59％/29.78％,实现归母净利润0.84亿元,同比/环比分别减少55.26％/79.93％。2023Q4行业竞争加剧,组件价格中枢下移,另外公司2023年度计提信用及资产减值准备、核销应收账款合计7.61亿元,对公司业绩影响较大。

   电池片自供水平提升,组件出货规模稳定增长2023年公司整体实现销售毛利率14.58％,同比提升3.89pct,其中电池组件业务实现毛利率13.63％,同比提升8.62pct,实现组件销量18.99GW,同比增长约41％,其中海外出货8.84GW,同比增长约9％,占比约47％,报告期内公司电池片自供比例提升,HJT电池及配套组件量产产能落地,盈利能力显著改善。欧美等成熟市场对HJT产品接受度较高,公司实现对美国市场的重点突破,报告期内对美国组件出货1.44GW,平均销售单价2.88元/W,远高于国内平均价格水平。

   HJT技术水平不断突破,产能布局逐渐完善截至2023年底,公司组件产能达到35GW,报告期内新增10GW,对出货增长形成支撑。公司N型技术水平优势突出,自有专利0BB电池技术、210超薄硅片技术、纯银用量小于7mg/W、昇连接无应力电池互联技术等,均为行业首家量产,并成功研发双面微晶技术,推动HJT量产落地,公司HJT组件最高功率可达741W,组件转换效率可达23.90％。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为376.6/507.5/638.7亿元,同比增速分别为6.6％/34.7％/25.9％,归母净利润分别为17.5/24.8/30.4亿元,同比增速分别为28.5％/41.5％/22.8％,EPS分别为1.54/2.17/2.67元/股,3年CAGR为30.69％。受行业竞争加剧、供给格局变化影响,公司调整产能投放节奏,对出货规模和单位盈利造成影响。公司是国内HJT龙头企业,相对主流技术有溢价,有望受益于其陆续放量,参照可比公司估值,我们给予公司2024年12倍PE,目标价18.45元,维持"买入"评级

   风险提示:新产能落地不及预期;行业竞争加剧;光伏装机不及预期。