兴业银锡(000426):技改持续放量,业绩弹性可期-2023年报＆2024年一季报点评

事件:公司发布2023年报和2024年一季报,公司2023年实现营收37.1亿元,同比+77.7％;归母净利润9.7亿元,同比+448.3％;扣非归母净利润10.2亿元,同比+410.1％。其中Q4实现归母净利润4.3亿元,环比+3.9％;Q4扣非归母净利润4.6亿元,环比+12.8％。2024年一季度,公司实现营业收入7.6亿元,同比+66.5％;归母净利润2.3亿元,同比+1539.4％;扣非归母净利润2.3亿元,同比+885.3％。

   行业层面:23全年锡价宽幅震荡,24Q1锡价企稳回升。23年受缅甸突发禁矿政策叠加全球下游需求复苏缓慢,锡价小幅过剩,偏弱运行。24Q1锡价企稳回升,主要受两方面提振:1)据美国半导体行业协会统计,24年3月全球半导体销售额459.1亿美元,同比+15.2％,半导体进入复苏周期。2)据上海有色网,24年1月云南地区冶炼厂锡精矿加工费从15500元/吨下调至14500元/吨,显示锡矿供应偏紧。

   公司层面:银漫矿山技改放量如期而至,远期产能有望翻倍。量:23年公司锡精粉/锌精粉/铅精粉产量分别为0.6/5.6/1.4万吨,同比分别+111/+33％/+204％;

   含铅银精粉/含铜银精粉产量分别为27.4/94.7吨,同比分别+1％/+11％。随着银漫矿业和乾金达矿业放量,24年公司银/锡产量有望分别达到230/11000金属吨,迎来产能爆发期。价:据长江有色,23全年锡均价21.2万元/吨,同比-14.9％;

   白银均价5571.1元/千克,环比+17.8％。24Q1锡均价21.7万元/吨,同比+3.8％;

   白银均价5571.1元/千克,同比+9.9％。利:23年公司利润主要由子公司银漫矿业贡献,23年银漫矿业归母净利润8.4亿元,占公司归母净利润87％。

   加快推进银漫矿业资源量转储+二期扩建,加大布局黄金资源。24年公司计划加快推进银漫矿业资源量转储,规划完善银漫二期扩建工作。加快推进子公司西藏黄金复工复产,西藏黄金作为公司开发西藏资源的战略支点,未来有望推进西藏区域金矿资源的战略整合工作。同时加大对境外铜、金资源并购,提高公司的抗风险能力。

   盈利预测与投资建议:我们预计未来三年归母净利润分别为18.9/23.3/27.8亿元,实现EPS分别为1.03/1.27/1.51元,对应PE分别为13/10/9X,维持"买入"评级。

   风险提示:缅甸复产超预期风险,锡价或大幅下跌风险,矿山事故风险。