华大智造(688114):海外拓展持续-2023年报及2024年一季报点评报告

投资要点

   公司披露2023年报及2024年一季报,2023年营收29.11亿元,同比下降31.19％,其中基因测序收入22.91亿元,同比增长30.31％;2024Q1公司营业收入5.31亿元,同比下滑14.3％,其中基因测序收入4.49亿元,同比增长4％。基因测序耗材收入加速增长、海外拓展持续,我们认为,随着海外有序拓展,全年基因测序板块收入仍有望高增长。

   华大智造:重视核心业务新区域拓展

   海外拓展持续,打开长期增长天花板

   2023年公司核心业务板块(基因测序板块)实现收入22.91亿元,同比增长30.31％,分区域看:(1)中国大陆及港澳台地区实现测序收入14.43亿元,同比增长24.38％,新增测序仪销售装机695台,占国内基因测序行业上游新增装机口径的47.3％;(2)亚太区实现收入3.23亿元,同比增长11.39％;(3)欧洲区实现收入3.69亿元,同比增长48.31％;(4)美洲区实现收入1.59亿元,同比增长160.27％。2023年海外基因测序收入同比增长41.82％;2024Q1公司基因测序收入4.49亿元,同比增长4％,其中海外收入1.57亿元,同比增长19％,高于国内,海外拓展持续,有望打开长期成长天花板,拉动基因测序收入增长。

   逐步进入耗材放量期,体现产品竞争力

   2023年基因测序仪器收入8.98亿元,同比增长18.75％,试剂耗材收入13.54亿元,同比增长38.31％,公司耗材仪器收入比提升至1.5:1(2023年Illumina约为4.4:1),仪器使用频次/耗材用量明显提升,产品市场接受度逐步提升,逐步进入耗材放量期。

   我们认为,2023年公司面临几大拐点性事件,海外收入天花板有望持续打开。其一,2023年为公司美国销售首年。2022年公司与Illumina就美国境内的所有未决诉讼达成和解,2023年1月,华大智造全线测序产品在美开售;其二,欧洲专利局认定Illumina专利无效,华大智造全线测序仪可在欧多国销售。2023年3月30日,欧洲专利局申诉委员会公布Illumina与公司专利无效纠纷的纪要,显示EP3002289专利无效,我们认为,这一事件也将促进公司在欧洲多国的推广加速,2023年与2024Q1公司基因测序板块海外收入的持续高增长反映了海外渠道的打开,2023年公司销售费用8.32亿元,同比增长35％,我们认为销售费用反映了公司渠道拓展的力度,随着海外渠道持续拓展,有望打开公司长期收入增长天花板。

   研发投入持续,促进产品创新迭代,进一步增强公司竞争力

   2023年公司研发费用9.10亿元,研发费用率31％,研发费用高投入持续。我们认为,公司正处于产品上市加速期,研发费用投入有助于公司产品创新迭代,增强产品竞争力。华大智造作为基因测序板块国产龙头,正处于新品快速上市、扩展产品矩阵的研发费用投入期:受产品种类与渠道限制,华大智造在2019年主要客户仍集中在华大系(70％)、吉因加(5％)等相关企业,2019年后,随第一款便携产品上市,华大智造加速了客户的拓展。2022年,华大智造面向便携式应用打造了多款产品,包括便携式低通量基因测序仪E25、桌面式中低通量基因测序仪G99等,2023年,公司重磅创新产品DNBSEQ-T20×2上市,单次运行通量达42Tb(PE100)或72Tb(PE150),刷新行业测序仪通量纪录,单人基因组检测成本降至100美金,实现最佳规模成本。我们认为,公司产品的逐步完善,有望助推国内外市占率快速提升。

   盈利预测与估值

   考虑国内外环境变化以及需求恢复较缓,我们下调公司盈利预测,给出公司2024-2026年营收分别为35.42/45.41/58.13亿元,分别同比增长21.67％、28.22％、27.99％;归母净利润分别为-1.40/1.39/3.13亿元,对应EPS分别为-0.34/0.33/0.75,对应2024年7倍PS,维持"增持"评级。

   风险提示

   市场竞争加剧的风险;产品商业化不及预期的风险;国际环境变动的风险。