中文在线(300364):深耕内容核心业务,全面加速AI布局

国内领先数字文化内容产业集团,抢占AIGC赛道布局。公司成立于

  2000年,以自有原创平台、知名作家、版权机构为正版数字内容来

  源,积累数字内容资源超560万种,网络原创驻站作者超过450万

  名。积极布局国际化,陆续推出互动式视觉阅读平台Chapters等多类

  型产品,在海外市场细分领域居于行业领先地位。正在积极布局

  MWA(Metaverse、Web3.0、AI)技术变革下的全新内容生态。

   业绩迎来复苏,费用优化提振公司盈利能力。

  1)业绩方面:2023年公司实现营收14.09亿元,同比+19.44％;归

  母净利润0.89亿元,同比+124.71％。分季度看,Q1-Q4分别实.

  现营收2.88/3.63/3.69/3.89亿元,分别同比+24.79％/+43.45％/-

  13.26％/+43.81％,归母净利润分别为-3722/16/3949/8700万

  元,分别同比-130.329％/+100.37％/+163.07％/+136.42％,海外

  公司CMS出表导致Q3营收下滑但归母净利润提升明显,Q4经

  营业绩明显改善。分产品看,2023年数字内容授权及其他相关产

  品实现营收7.13亿元/同比-12.19％,占总营收50.58％;IP衍生

  开发产品实现营收6.64亿元/同比+94.41％,占总营收47.11％,

  2024年有望继续维持高增速,贡献更多业绩新增量;教育产品实

  现营收0.26亿元/同比+39.05％;其他产品实现营收0.06亿元/同.

  比-18.78％。

  2)

  盈利能力方面:①毛利率方面,23年公司整体毛利率44.69％/同

  比-5.20pct,主要系海外公司CMS2023年5月出表且毛利率较低

  的短剧业务(渠道成本和推广费用占营业收入的80％-90％)收入

  占比大幅提升所致;②费率方面,整体费用率为48.04％/同比-

  17.58pct,其中销售费用率为34.15％/同比-5.05pct,销售费用

  率变动可能系公司业绩增长所致;管理费用率为7.4％/同比-

  7.24pct,主要系本年度合并范围变 更带来管理费用中职工薪酬减

  少所致;研发费用率为6.12％/同比-5.17pct,系公司合并范围变,

  更带来研发费用职工薪酬减少所致;财务费用率为0.37％/同比-

  0.12pct,保持稳定;③净利率方面,公司净利率为6.39％/同比

  +36.81pct。

  3)24Q1营收同比减少,盈利能力有所下降。24Q1实现营收2.23

  亿元/同比-22.81％,归母净利润同比-83.94％至-0.68亿元,整体

  费用率55.44％,同比-12.41pct,主要系原控股子公司Crazy

  MapleStudio不再纳入合并报表范围,文化业务收入、相关费用

  减少所致。毛利率同比-25.61pct至23.18％,环比-28.24pct,净

  利率同比-17.62pct至-30.28％,环比52.73pct,主要系本期经

  营亏损所致,在费用率管控良好的基础上,后续有待改善经营业

  绩。

   手握优质IP资源,海内外持续深化布局短剧业务。目前大部分短剧由

  网文IP进行改编,公司拥有大量优质网文IP资源,拥有原创网站

  17K小说网、四月天小说网、奇想宇宙科幻站、谜想计划悬疑站等原

  创平台,累积数字内容资源超560万种,有望持续提供剧本创意并改

  编成短剧及时变现。①国内方面,公司成功孵化短剧平台"野象剧

  场",小程序微短剧深受用户喜爱。依托公司IP资源改编的重要短剧

  作品《招惹》以分账票房2000万元成为2023年度荣登短剧TOP1,

  《掌中独宠》《一吻存档》等数十部精品短剧制作完成并在各大平台

  播出。②海外方面,参股公司CMS推出的ReelShort的多部短剧如

  《FatedToMyForbiddenAlpha》和《NeverDivorceaSecret

  BillionaireHeiress》.上线后成为爆款,直接带动ReelShort的下载

  量和流水。据SensorTower,截至2024年2月底,已有多达40多

  款短剧应用试水海外市场,累计下载量近5500万次,内购收入达到

  1.7亿美元,其中ReelShort贡献了短剧出海赛道52％的下载量和

  48％的收入。我们认为,国内外微短剧行业呈现爆发式增长,同质化

  产品终将被市场淘汰,精品化趋势愈加明显,"IP+渠道"才是制胜

  短剧未来市场的的关键。公司社区中网络原创作者超过450万名,

  与全国600余家版权机构有合作,签约知名作家、畅销书 作者超过

  2000位,且网文IP储备仅次于阅文集团,叠加"野象剧场+优爱腾

  抖快"的全面分发渠道加持以及短剧全链路的内容编辑、审核、评测

  及制作能力,有望率先占领国内市场,并依靠Reelshort的先发优

  势在北美率先立住脚跟,未来或将成熟业务模式拓展至世界其他地

  区。

  创作大模型发布,AI多模态布局加速。①目前公司自研的"中文逍

  遥"数字内容智能生成模型,可实现一键生成万字小说、--张图写--

  部小说、一次读懂100万字小说等,已经应用到短剧剧本创作,凭借

  超过60TB的训练数据集,AI模型发展有望更进-步。②公司基于各

  类IP衍生品制作技术的基础以及海量数字内容的优势,在有声书、

  漫画、动漫、视频等多模态领域持续进行技术布局和商业化落地。

  "AI主播"录制的有声书时长已超过18万小时;通过AI技术,提

  高翻译效率,已成功将超过2500万字的小说IP内容转化为外语版

  本,并成功推向海外市场;AI辅助创作《我主宰了灵气复苏》《我的

  徒弟居然是女帝》《我真不想当圣仙》《全民转职:我的技能全是禁

  咒》等漫画作品,已上线各大平台。我们认为,在积累海量优质正版

  资源、内容IP的基础上,结合文学领域的语料数据,凭借大模型和

  AI技术将有助于推动更多产品落地,未来在AI多模态的加持下,

  IP开发制作难度大幅下降,制作周期 大幅缩短,有望大幅提升公司

  IP的商业化变现速度。

   投资建议:公司核心业务稳步推进,AI布局和IP战略逐步落地,创作

  大模型发布叠加与华为云战略协同合作,看好公司在AIGC领域的前

  瞻性和执行力,有望为公司带来估值和业绩提升。预计20242026年

  公司归母净利润分别为1.16/1.31/1.53亿元,EPS分别为

  0.16/0.18/0.21元,对应目前PE分别为147/129/111倍,首次覆盖,

  给予"买入"评级。

   风险提示:政策变动风险、AIGC技术发展不及预期、知识产权保护风

  险、海外业务拓展风险、行业竞争加剧的风险。