白云机场(600004):产能扩容强化枢纽,降本增效改善盈利

事件:2024年4月26日,公司发布2023年年度报告。报告期内公司实现营业收入64.3亿元,较上年同期+62％;归属于上市公司股东的净利润为4.42亿元,上年同期亏损10.71亿元,同比扭亏15.13亿元。其中,航空性收入24.92亿元,同比+102.2％;非航收入39.38亿元,同比+43.8％,非航收入中的租赁特许综合收入13.35亿元、同比+23.9％、占总收入比重20.8％。

   高峰小时扩容释放产能,国内旅客量与货运业务超过疫情前2023年,白云机场完成旅客吞吐量6317万人次,同增142％、恢复至19年同期86％,其中国内/地区/国际分别5500/49/769万人次,分别同增117％/1352％/886％,分别恢复至19年同期的101％/63％/43％;完成飞机起降45.6万架次,同增71％,恢复至19年同期93％,其中国内/地区/国际分别同比增长71％/91％/72％,分别恢复至19年同期的105％/85％/56％;货邮吞吐量203.1万吨、同增7.8％,恢复至19年同期的106％。公司旅客量连续四年国内机场第一,国内航线旅客量主导结构性增长;货邮业务持续扩大。2023年公司高峰小时容量进一步调整至83架次(扩容5架次),优质供给释放,叠加国际业务逐步恢复,公司核心枢纽地位进一步增强。

   收入增长远高于营业总成本增长,盈利能力改善报告期内公司营业总成本58.5亿元,同增4.8％、较19年同期减少12.6％。其中,主营成本50.7亿元,同增2.9％、较19年同期减少15.1％;管理/销售/财务费用率分别为1.6％/5.8％/1.5％,分别同比减少0.2/2.2/1.3pct。公司采取有效降本措施、严格管控成本费用,2023年公司成本费用同比增幅远低于收入增幅,打破收入增长、费用同步增长的固有态势。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为80.3/88.6/100.0亿元,同比增速分别为24.8％/10.4％/12.9％,归母净利润分别为10.4/14.4/10.4亿元,同比增速分别为134.8％/39.2％/-28.2％,EPS分别为0.44/0.61/0.44元/股,3年CAGR为33％。鉴于公司国际枢纽地位不断强化、业务增长与降本成效驱动净利上行,参照可比公司估值,我们给予公司2024年28倍PE,目标价12.32元,维持"增持"评级。

   风险提示:国际客流恢复不及预期、免税业务增长不及预期。