科顺股份(300737):减值计提释放风险,静待盈利修复-2023年报及2024一季报点评

23年收入同比小幅增长,减值计提拖累业绩。2023年公司实现营收79.4亿元,同比+3.7％,归母净利-3.4亿元,上年同期1.8亿元,扣非归母净利-4.3亿元,上年同期0.4亿元,EPS为-0.29元/股,业绩承压主因针对高风险地产客户应收账款,以及存货、合同资产、抵债房产等计提信用减值损失7.6亿元、资产减值损失0.6亿元,合计8.2亿元,同比+214％。2024Q1营收14.9亿元,同比-20.4％,归母净利0.53亿元,同比-9.2％,Q1收入同比下滑因2023年9月起子公司丰泽不再纳入合并范围及开工整体较晚、市场需求偏弱影响,目前已重新取得实质性控制权并表。

   利润率同比环比改善,费用率小幅提升。分产品看,防水卷材/防水涂料/防水工程施工分别实现收入42.0/18.9/14.7亿元,同比-3.1％/+12.7％/+11.1％,毛利率18.2％/31.6％/14.2％,同比-0.6/+5.6/-7.6pp;此外减隔震贡献收入3.0亿元,同比+15.0％。2023年综合毛利率21.2％,同比基本持平,期间费用率16.9％,同比+0.8pp,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.2/-0.1/+0.1/-0.5pp,销售费用率提升主因公司加大C端市场投入所致。

   2024Q1毛利率23.8％,净利率3.4％,同比+2.2pp/+0.3pp,环比+2.7pp/+28.2pp,期间费用率18.5％,同比+2.2pp/环比-3.1pp,盈利能力同比环比改善,费用率提升主因收入下滑导致未能有效摊薄。

   现金流仍待修复,强化存量清减、应收规模降低。2023年公司实现经营活动净现金流1.9亿元,同比-18.5％,收现比/付现比1.04/1.09,上年同期0.99/1.01,2024Q1经营活动现金流净流出9.8亿元,同比多流出3.2亿元,收现比/付现比0.85/1.73,上年同期0.82/1.23,现金流仍有待修复主因付现比提高所致,收现状况向好反映公司主动控制风险、优化收入结构效果逐步体现。截至2023年末应收票据及应收账款、其他应收款和合同资产合计49.9亿元,同比-5.8亿元,资产负债率62.9％,同比+7.3pp,主因可转债发行影响,2024Q资产负债率61.6％,环比降低1.3pp,负债率总体依旧可控。

   风险提示:地产复苏不及预期;原材料价格大幅上涨;应收账款风险投资建议:减值释放风险轻装上阵,盈利能力有望修复,维持"买入"评级公司持续优化收入结构,并多措并举降本控费,随着计提减值相对充分,风险释放有望轻装上阵。关注防水领域加速出清带来龙头市占率提升,考虑需求恢复偏慢及减值计提扰动,下调盈利预测,预计24-26年EPS为0.26/0.34/0.41元/股,对应PE为17.7/13.7/11.3x,随着增长逐步回归正轨,叠加降本控费发力,盈利有望修复,维持"买入"评级。