慕思股份(001323):24Q1业绩超预期,员工持股计划推出,彰显长期增长信心-2023年报及2024年一季报点评

资要点:公司发布2023年年报及2024年一季报,24Q1业绩超预期。2023年实现收入55.79亿元,同比-4.0％;归母净利润8.02亿元,同比+13.3％;扣非归母净利润7.83亿元,同比+20.6％。2023Q4单季收入17.73亿元,同比+6.9％;归母净利润2.84亿元,同比+0.1％,扣非归母净利润2.82亿元,同比+19.2％。2023年收入、利润符合预期。2024Q1单季收入12.01亿元,同比+25.5％;归母净利润1.41亿元,同比+39.5％,扣非归母净利润1.33亿元,同比+36.4％。24Q1收入、利润超预期。

   收入端,剔除部分直供业务影响,2023全年零售收入明显恢复态势,24Q1增长亮眼。

   2023年公司终止与部分直供业务合作,导致整体收入下滑,剔除其影响,23H2零售收入延续明显恢复态势。分渠道,2023年经销、电商、直供分别实现收入41.6/10.3/1.8亿元,分别同比+7.0％/+29.2％/-76.7％,电商渠道为零售端增长主要拉动力,主要得益于线上内容营销积极投放、直播电商等新平台拓展,同时产品矩阵布局丰富化,延伸价格带,增强客群捕捉能力。分产品,2023年公司核心品类床垫、床架、沙发、床品分别实现收入25.8/16.7/4.3/3.3亿元,分别同比-5.4％/-2.6％/-3.6％/-6.3％,主要系直供业务影响,各项品类均有所下滑,公司2023年套餐营销推广,床架和沙发的连带率提升,下滑幅度低于整体。24Q1收入12.01亿元,同比+25.5％,主要系电商业务延续高增,以及线下爆款明星产品打造、性价比套餐推进,共同带动零售业务稳健增长。

   利润端,电商渠道占比提升、产品结构优化和新品迭代、供应链提效等多因素影响下,公司毛利率显著提升。2023毛利率同比+3.8pct至50.3％;24Q1毛利率同比提升1.8pct至50.2％。毛利率提升主要来自:1)电商渠道占比提升:2023年电商渠道毛利率54.0％,高于整体,收入占比18.5％,较2022年提升4.8pct;2)产品结构调整:公司部分直供合作的低毛利业务收入占比大幅下降;3)新品迭代:推出套系化新品,优化产品结构;4)供应链提效:规模效应释放带动盈利能力向上。

   2023年费用率相对稳定,24Q1略有提升,主要系新渠道投放力度加大。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/+0.1/+0.6/-0.5pct至25.2％/5.4％/3.3％/-1.1％,24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.5/+0.0/+0.3/+0.3pct至26.5％/6.8％/3.8％/-0.7％,销售、管理费用率提升主要系对电商渠道、一体两翼战略中的沙发、V6的投放,以及长期跨境电商出海的探索,研发费用率的提升主要系对AI床垫等新方向的投入。2023年净利率同比提升2.2pct至14.4％,24Q1净利率同比提升1.2pct至11.8％,主要受益于毛利率改善、费用率相对稳定。

   发布员工持股计划,彰显长期增长信心。持股计划持有标的股票数量不超过600万股,购买股票价格16.28元/股,拟筹集资金总额上限9,768万元,均来自前期回购股票。分两期解锁,锁定期分别为12、24个月,解锁比例分别为50％。考核要求为2024年及2025年年收入同比增长均不低于15％、且利润同比不低于10％。

   展望后期:公司聚焦中高端睡眠健康产品"一体"发展,同时拓展"两翼"沙发和V6大家居。慕思主品牌零售积极变革,线上完善产品矩阵,加大抖音快手等短视频平台的的推广,构建慕思品牌公域流量内容生态;线下通过套餐等营销打法变革,强化前端引流效果,有望带动客流量和客单价向上;同时,通过金管家等服务持续升级客户服务质量,创新会员系统转化价值。沙发和V6大家渐次发展,有望接力成为公司新的增长曲线。

   员工持股推出彰显增长信心,国内床垫业务存量翻新逐步支撑,公司品牌优势稳固,多渠道拓展,保持市占率提升;2023年开始尝试跨境电商,积极自有品牌出海,未来有望成为第二成长曲线。考虑公司新的业务拓展费用投放可能有所增加,小幅下调2024-2025年盈利预测为9.00/10.01亿元(原盈利预测为10.03/12.17亿元),新增2026年盈利预测11.23亿元,2024-2026年归母净利润增速分别同比12.2％/11.2％/12.2％,当前股价对应2024-2026年PE分别为16/14/13倍,维持"买入"评级!风险提示:终端需求疲软、跨境电商出海不及预期。