晶科能源(688223):N型产品持续放量,组件出货重回行业第一-2023年报及2024年一季报点评

事项:

   公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营收1186.82亿元,同比+43.55％;归母净利润74.40亿元,同比+153.41％;综合毛利率14.04％,同比+3.59pct;归母净利率6.27％,同比+2.72pct。2024Q1公司实现营收230.84亿元,同比-0.30％,环比-31.27％;归母净利润11.76亿元,同比-29.09％,环比+8.24％;综合毛利率9.58％,同比-4.22pct,环比-0.08pct;归母净利率5.09％,同比-2.07pct,环比+1.86pct。业绩符合预期。

   评论:

   公司组件出货量排名行业第一,N型出货占比超60％。2023年公司向全球发送83.56GW太阳能光伏产品,包含光伏组件出货78.52GW,组件出货量排名全球第一;组件出货中,N型组件出货48.41GW,同比增长352％,占比约62％。公司一季度组件出货19.9GW,同比继续保持高增速。截至2023年底,公司硅片、电池和组件产能分别达85GW、90GW和110GW,一体化产能配套率达85％以上,其中公司已投产超过70GW高效N型电池产能。目前公司在东南亚已拥有超过12GW的硅片到组件的一体化产能。

   N型电池研发持续突破,量产效率已超过26％。公司高效N型电池TOPCon研发最高效率达到了26.89％,基于N型TOPCon的钙钛矿叠层电池研发最高效率达32.33％。2024年一季度量产平均效率已超过26％,效率不断提升。

   公司凭借海外产能优势,有望获得海外高价订单。国内市场由于竞争激烈,组件价格持续创新低,我们预计国内市场盈利已经趋于亏损。随着公司在东南亚、美国的一体化产能落地,预计公司在海外高价市场美国、中东的获单能力将进一步增强,公司盈利将优于行业平均水平。

   持续自我突破,预计公司今年N型占比进一步提升,电池片量产效率将继续提升。2024年,公司预计将形成硅片、电池、组件产能分别达到120GW、110GW和130GW,其中N型产能超过100GW。同时将努力实现N型电池平均量产效率提升至26.5％,努力达成100-110GW的出货目标,其中N型占比接近90％。

   投资建议:公司作为行业龙头,N型电池片的技术优势不断显现,预计公司盈利能维持较好水平。考虑行业竞争加剧,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026归母净利润分别为44.90/62.70/89.60亿元(24/25年前值59.70/77.40亿元),当前市值对应PE分别为17/13/9倍。参考可比公司估值,给予2025年15xPE,对应目标价9.4元,维持"推荐"评级。

   风险提示:光伏需求不及预期、公司产能释放不及预期、行业竞争加剧等。