亚钾国际(000893):产品景气度下滑影响公司盈利,产能扩张未来稳步推进-2023年报＆2024Q1点评

亚钾国际4月29日发布2023年年度报告及2024年一季报,2023年实现营业总收入38.98亿元,同比增长12.45％,实现扣非归母净利润12.74亿元,同比下降37.17％;其中2023Q4实现营业总收入10.06亿元,同比下降4.42％,环比增长15.77％,实现扣非归母净利润2.68亿元,同比下降48.17％,环比下降4.96％。2024Q1实现营业总收入6.33亿元,同比下降25.89％,环比下降37.08％,实现扣非后归母净利润0.81亿元,同比下降75.98％,环比下降69.78％。公司业绩符合预期。投资要点

   产销量,行业景气由于钾肥进口量大幅上涨,氯化钾供给投放较多,氯化钾价格整体向下。根据百川盈孚数据,2023全年氯化钾市场均价为2924.31元/吨,同比下降30.51％;2023Q4氯化钾均价为2836.74元/吨,同比下降21.79％,环比增长12.39％;2024Q1氯化钾均价为2488.60元/吨,同比下降29.95％,环比下降12.27％;进入2024Q2,氯化钾价格触底反弹,截至4月29日国内氯化钾均价2307元/吨,相比今年低位上涨5.92％,行业景气有望恢复。根据海关总署数据,2023年氯化钾进口量为1157.23万吨,同比增长45.84％;其中2023Q4氯化钾进口量为350.37万吨,同比增长96.55％,环比增长22.87％;2024Q1氯化钾进口量为383.68万吨,同比增长49.19％,环比增长9.51％。价格低位产品盈利能力大幅减弱,公司同比业绩受到影响;公司产销量保持增长,有望在逆势中带来增量。公司2023年产量为164.47万吨,同比增长81.14％;销量为160.62万吨,同比增长76.47％。其中2023Q4产量为47.00万吨,环比增长13.28％;销量为41.61万吨,环比下降1.77％。2024Q1产量为43.00万吨,同比增长35.35％,环比下降8.51％;销量为29.85万吨,同比增长12.51％,环比下降28.26％。2024Q1税金及附加为0.78亿元,同比增长206.90％,主要原因为本期计提出口关税、资源税增加;2024Q1财务费用为993 .88万元,同比增长375.52％,主要原因为本期利息支出增加。

   公司钾矿资源丰裕,降本增效指日可待公司在老挝甘蒙省拥有东泰矿区、彭下-农波矿区、农龙矿区三个钾盐矿,合计拥有263.3平方公里钾盐矿权,钾盐矿石储量超60亿吨,折纯氯化钾资源储量超10亿吨,是亚洲单体资源量最大、东南亚地区规模最大的钾肥企业。随着公司的快速产能扩建与产能释放,规模效应将进一步显现,同时公司持续创新并不断提升管理水平,未来钾肥生产成本有进一步下降的空间,公司成本优势增强。当前氯化钾价格偏低,行业盈利压力较大,公司自备钾盐,具有成本优势,有望在低景气中保持盈利。

   产能持续扩张,布局第二成长线公司依托自身优势,持续扩张氯化钾产能,规划建设"老挝甘蒙省500万吨/年钾肥(氯化钾)产能扩建项目",制定"以一年新增一个百万吨产能的扩建速度"力争在2025年形成500万吨钾肥产能的发展战略,其中第一个100万吨/年钾肥项目已达产,现已建成100万吨/年的氯化钾产能,第二、三个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功,第四、五个100万吨/年钾肥项目正在筹划中,力争于2025年实现500万吨的产能规模,未来根据市场需要扩建至700-1000万吨/年钾肥产能。针对大红颗粒钾的旺盛需求,公司启动大红颗粒钾扩建工程,第一个100万吨/年钾肥项目配套大红颗粒钾1-3期工程项目已达产,建成86万吨/年大红颗粒钾产能,四期新增颗粒钾产能30万吨项目现已启动,项目顺利投产后颗粒钾产能将达到近120万吨。同时公司积极开发非钾资源,布局第二成长线,参股公司亚洲新材有限公司首个非钾项目-年产1万吨溴素项目成功实现投产、达产,现已建成1万吨/年的溴素产能,力争于2025年底实现5-7万吨溴素产能规模,为公司打造新的盈利增长点。

   盈利预测及估值由于周期性产品盈利能力降低,下调公司业绩预测;预计2024-2026年公司营业收入分别为43.91/71.38/115.58亿元,公司归母净利润分别为16.47/25.40/32.99亿元;对应EPS分别1.77/2.73/3.55元,对应PE分别为10.74/6.96/5.36倍,公司是钾盐板块龙头公司,未来新产能投放大,看好公司成长性,维持"买入"评级。

   风险提示产能投放不及预期风险;产品价格大幅波动风险;新产品开发风险;安全及环保风险;政策变动风险等