科华数据(002335):24Q1业绩短期承压,AI带来新机遇-23年年报及24一季报点评报告

23年稳健增长,24Q1业绩短期承压,静待订单释放

   23年公司实现营收81.41亿元,YOY+44.13％;归母净利润5.08亿元,YOY+104.36％;毛利率为27.34％,同比-2.13pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为9.07％/3.21％/5.76％/0.90％,同比分别+0.08/-0.78/-0.40/-0.69pct,费用管控不断优化,销售费用率略增主要由新能源业务增长带动。

   24Q1公司实现营收11.84亿元,YOY-20.54％,预计主要系交付确收节奏及去年同期基数较高等影响;归母净利润0.74亿元,YOY-48.76％,毛利率为32.26％,同比+2.54pct,归母净利润下降较收入更明显主要由于资产减值损失及费用增长;24Q1公司资产减值损失约0.14亿元,主要受存货跌价影响;销售/管理/研发/财务费用率分别为11.00％/5.00％/8.02％/1.51％,同比分别+3.03/+1.49/+1.45/+0.42pct。

   智算业务积极推进,AI+液冷打开数据中心业务新局面

   2023年公司数据中心行业业务营收27.63亿元,YOY-1.94％,占总营收比重33.93％,毛利率31.07％,同比+0.18pct;其中IDC服务和数据中心产品及集成收入分别为12.89/14.74亿元,YOY分别-12.86％/+10.13％,毛利率分别26.23％/35.30％,同比分别-1.02pct/+0.38pct,数据中心产品及集成快速增长。

   数据中心技术产品及解决方案持续迭代,拥有较多应用案例。公司数据中心产品及解决方案主要包括液冷、云动力电源、模块化数据中心、集装箱数据中心、配电柜、机柜等。液冷方面,公司可提供冷板式及浸没式液冷数据中心解决方案,包括抽屉式液冷CDU、机柜式液冷、液冷微模块、液冷集装箱等,其中冷板式液冷微模块数据中心实现单机柜功率密度最高可达50kW,PUE可低于1.2,已成功交付中国移动长三角地区液冷数据中心、海外液冷集装箱等项目;电源方面,云动力预制化电源解决方案实现交付周期提升70％、效率高达97.5％;除此之外,公司把握市场发展趋势,提供微模块及预制化集装箱数据中心解决方案,柔性集成供配电、机柜、制冷、监控、消防等系统。公司产品解决方案得到国内客户广泛认可,已应用于某国有银行生产数据中心、张家口国家数据中心集群、宁夏中卫国家数据中心集群、中国联通中卫数据中心项目等;此外还积极开拓海外市场,23年11月海外液冷集装箱数据中心顺利交付,24年4月产品解决方案首次亮相2024北美数据中心展,并提出未来将继续致力于美国市场。预计数据中心产品及集成业务后续将实现较快增长。

   依托自研产品及10大自建数据中心,在AI发展浪潮下积极拓展智算业务。公司拥有10年以上数据中心建设运营经验,目前主要客户包括三大运营商、腾讯等大型互联网企业、各大金融机构、政府机关等,2023年沙利文《中国数据中心行业独立市场研究》显示公司以80％平均上架率居中国大型零售型数据中心企业第一位。此外,面向客户不断增长的AI高性能算力需求,公司结合高功率UPS、高压直流等自有产品技术,推出AI裸金属租赁、GPU算力池、AI算力服务平台等业务,满足不同场景需求。公司24年2月与锅圈食品签订战略合作协议,助力其数字化升级,24年4月携手燧原科技为贝泰妮旗下品牌贝芙汀提供一站式AI算力服务,随客户AI算力需求不断增长,有望加速推进智算业务。

   UPS龙头地位稳固,下游各领域需求持续增长

   2023年公司智慧电能行业业务营收10.13亿元,YOY+1.68％,占总营收比重12.45％,毛利率35.98％,同比+2.34pct,明显提升。

   公司深耕能源管理领域10余年,行业地位领先。公司智慧电能业务以高端电源为核心,产品功率范围覆盖0.5kVA-1200kVA,涵盖核级电源、工业电源、电力电源等多领域。截至23年底,公司已为全国近50座城市、200多条轨道交通线路提供电力支撑,为200多家石油化工企业、100多家集成电路、半导体、面板等高端制造型企业提供全方位电力保障。Omdia2023年数据显示公司在22年全球模块化UPS市场份额中蝉联第四,2023年公司UPS销售规模国内排名第二,在金融、交通、石化、教育科研行业位列第一。

   随着各行业对电力安全、电能质量及电能智慧管控等需求提升,UPS市场不断增长,公司有望充分受益,同时AI、物联网等技术发展推动电源产品向大功率、智能化、模块化方向发展,产品技术升级迭代有望催生更大市场空间。核电领域,国家规划指引下核电审批和建设持续推进,核电装机规模将进一步扩大,《"十四五"现代能源体系规划》提出,到2025年核电运行装机容量将达到约7000万千瓦,我国核电处于快速发展阶段,前景广阔;交通领域,国家陆续发布文件支持城市轨道交通建设,截至23年中国内地城市轨道交通运营线路规模达11232.65公里,运营城市达到59个,城市轨道交通规模持续扩大,预计至25年中国内地轨道交通运营里程将超过15000公里,未来随城镇化进程加速以及各大中心城市交通压力增大,城市轨道交通规划、建设、运营线路规模和投资额预计将继续稳步增长,保持快速发展趋势。

   新能源快速增长,积极拓展海外市场

   2023年公司新能源行业业务营收42.94亿元,YOY+142.78％,占总营收比重52.75％,毛利率21.94％,同比-1.21pct。

   23年新能源行业保持强劲增长势头,公司依托成熟的电力电子技术持续发力光储赛道,实现新能源业务大幅增长,主要包括光伏、储能、氢能等可再生能源应用领域。截至23年底公司光伏产品全球出货量超46GW,储能全球累计装机规模超过15.2GW/8.2GWh,位居2023中国企业全球储能PCS出货量第一、中国用户侧储能系统出货量第一,蝉联2018-2024年度中国储能产业最具影响力企业、中国储能产业最佳系统集成解决方案提供商及中国储能产业最佳PCS供应商。24Q1公司新能源新增在手订单同比较快增长,尤其是国内外储能订单增速较高,24年1月子公司科华数能中标新能源储能项目金额预计约12亿元(具体以合同签订为准)。

   国内外储能市场预计仍快速增长,公司新能源业务有望持续贡献可观增量。集邦咨询预计24年中国储能新增装机有望达29.2GW/66.3GWh,同比增加约46％/50％;中关村储能产业技术联盟预测24-25年作为"十四五"最后两年,新增新型储能装机规模仍呈快速增长态势。除此之外,公司积极布局海外市场,将提升公司海外营收占比作为重要发展战略,24年将成立海外区域销售管理板块,马来西亚生产基地也将陆续投产使用,海外业务有望进一步增厚业绩。

   盈利预测与估值

   公司基于"科华数据"+"科华数能"的"双子星"战略,有望在AI产业链快速发展及新能源行业高景气下,获得乐观的发展机会。预计24-26年归母净利润7.53/9.30/10.66亿元,当前市值(20234年5月7日收盘价)对应24-26年PE分别为17/13/12倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   数据中心建设进度不及预期;新能源业务需求不及预期;行业竞争加剧等。