新诺威(300765):从咖啡因龙头到石药集团A股创新药平台-深度研究

咖啡因全球龙头+阿卡波糖产能逐步释放,贡献稳健现金流增长2023年公司营收25.02亿元,净利润7.55亿元,功能性原料营收占比超过85％,为公司贡献稳定现金流。24Q1年咖啡因价格低位,导致营收端承压,24年1月起咖啡因出口价格已回落至2017-2020年平均水平,我们认为咖啡因出口价格下行空间有限,看好25-26年营收端随销量增长而恢复正增长。圣雪业绩承诺阿卡波糖24年1.02亿利润,目前已规划产能280吨,23年产量200吨(+25％),预计25年产能完全释放,预计24-25年阿卡波糖销量保持较快增长。

   ADC+稀缺mRNA疫苗平台,预计2024年2款单抗开启商业化公司现金增资收购同为石药子公司的巨石生物51％股权,2024年1月完成工商变更登记,巨石生物成为公司的控股子公司。巨石生物的奥马珠单抗治疗重症哮喘、PD-1单抗治疗宫颈癌适应症已申报上市,预计2024年获批上市,开启创新药商业化贡献增量;ADC平台采用酶法定点偶联技术,稳定均一的DAR值,目前HER2ADC处在II/III注册性临床阶段,我们看好Nectin4ADC在尿路上皮癌一线、CLDN18.2ADC在胃癌后线的治疗潜力以及EGFRADC的海外BD潜力;公司mRNA平台新冠疫苗已获批上市,是国内唯一被验证的mRNA疫苗平台,看好mRNA疫苗开发灵活、安全性好等优势。

   拟收购石药百克,作为集团在A股的创新平台战略地位进一步凸显百克生物2023年收入26.6亿元,利润8.6亿元,主要由升白药津优力贡献;

   我们看好石药百克的GLP-1靶点布局,长效重组GLP-1Fc融合蛋白TG103注射液的肥胖/超重处于III期,司美格鲁肽生物类似物2型糖尿病适应症处于III期临床,预计从2026年起陆续获批上市,同时GLP-1双靶、三靶产品等在临床前阶段。收购石药百克后,公司作为石药集团在A股创新药平台的战略地位进一步凸显。石药集团还包括双抗、siRNA和长效注射剂等5大创新药平台,长期来看,公司不仅有稳定的现金流,还具备重量级的研发管线以及强大的商业化团队,是极具潜力的优质创新药公司。

   盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年营收分别为24.79/28.23/30.69亿元,同比增长-1％/14％/9％,实现归母净利润6.97/8.22/8.74亿元,同比增长-8％/18％/6％,PE分别为68.6/58.1/54.6倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示创新资产注入不及预期;原材料价格波动风险;汇率变动风险;新药研发相关风险;药品商业化不达预期风险。