好太太(603848):新品放量+渠道改革,业绩延续逆势增长

事件:好太太发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入16.88亿元,同比增长22.16％;归母净利润为3.27亿元,同比增长49.71％;扣非后归母净利润为3.23亿元,同比增长46.18％。23Q4公司实现营业收入5.72亿元,同比增长53.05％;归母净利润为0.89亿元,同比增长92.11％;扣非后归母净利润为0.94亿元,同比增长110.08％。24Q1公司实现营业收入2.92亿元,同比增长5.73％;归母净利润为0.56亿元,同比增长15.07％;扣非后归母净利润为0.55亿元,同比增长15.75％。

   智能家居收入快速增长占比提升,24Q1实现逆势稳增

   分产品看,2023年公司智能家居/晾衣架产品分别实现收入14.33/2.16亿元,分别同比增长26.39％/1.58％。1)智能晾衣架:公司23年技术持续创新,自主研发的晾衣机蓝鲸动力系统全面产业化,实现行业承重参数领先,推出"极薄"系列新品快速放量,智能家居产品占比持续提升。其中,23年智能产品销量增长17.77％,性价比款式销量增速亮眼。2)晾衣架:23年公司传统晾衣架营收保持平稳。24Q1公司营收同比增长5.73％,在可选消费相对承压环境下实现逆势稳增。公司将保持行业技术领先优势,已连续开发行业领先智能行程自适应及手势感应、阳光追踪晾晒等技术,24年将持续推新。

   线下渠道已完成修复并加速增长,线上保持稳增分渠道看,2023年公司电商/线下分别实现收入10.06亿元/6.66亿元,同比+13.71％/+37.51％。1)电商渠道方面,23年公司天猫、京东等传统电商平台实现稳增,加速布局抖音等新平台,通过直播、短视频、KOL推广等组合拳形式进行新品类培育。2)线下渠道方面,23年公司加快渠道下沉,深化五金店、新零售、KA等新渠道布局,同时通过对经销商终端展示、专业培训、营销活动、配套扶持政策进行深度赋能经销商,不断巩固线下渠道领先优势。

   产品结构优化+零部件自产比例有望持续提升,支撑毛利率向好

   盈利能力方面,23年公司毛利率为51.35％,同比增长4.99pct。23Q4公司毛利率为53.05％,同比增长3.30pct。24Q1公司毛利率为51.94％,同比增长6.23pct。公司23年毛利率显著提升,主要系1)核心零部件自产:23年公司持续提升核心元器件电机组件自供比例,降低成本,助力毛利率提升。公司24年将继续提升电机自供产能,进一步降本增效。2)产品结构优化:23年公司推出超薄款新品顺利放量,提升主销产品价格带。24年公司将继续提高自产元器件的比例,供应链端优化等措施来控制成本;期间费用方面,23年公司期间费用率为28.16％,同比增长1.30pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为20.33％/5.17％/3.15％/-0.48％,同比分别+1.66/-0.39/-0.02/+0.05pct,其中销售费用有所增长,主要系线上大促期间发力营销。24Q1公司期间费用率为31.48％,同比增长3.87pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为21.95％/7.24％/3.46％/-1.16％,同比分别+3.14/+0.41/+0.57/-0.24pct。综合影响下,23年公司净利率为19.36％,同比增长3.55pct;23Q4公司净利率为15.52％,同比增长3.15pct。24Q1公司净利率为18.98％,同比增长1.53pct。

   投资建议:好太太以领先技术持续构建智能家居核心竞争力,进一步丰富全屋智能产品套系,随着省运营平台持续建设、线上渠道加速拓展、工程渠道结构优化,公司有望实现稳健增长。我们预计好太太2024-2026年营业收入为20.57、24.77、29.62亿元,同比增长21.82％、20.42％、19.60％;归母净利润为3.94、4.78、5.67亿元,同比增长20.26％、21.39％、18.68％,对应PE为15.5x、12.8x、10.8x,给予24年20.04x,对应目标价19.51元,给予买入-A的投资评级。

   风险提示:行业竞争加剧、家居需求不及预期、智能晾衣架等智能家居渗透率提升不及预期等风险。