永冠新材(603681):2024Q1扣非后净利润同比扭亏,布局特种胶带实现国产替代

2023年扣非后净利润同比下降49.82％,公司拟派发现金红利总额2760.90万元(含税)。公司2023年实现营业收入54.57亿元,同比增长8.55％,归母净利润8272.36万元,同比下降63.66％,扣非后净利润1.08亿元,同比下降49.82％。公司2023年业绩下滑主要系全球终端消费需求复苏不及预期,供需平衡恶化,竞争加剧,导致公司主要产品价差收窄,盈利能力短期承压。2023年,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税),合计拟派发现金红利2760.90万元(含税),占2023年归母净利润比例为33.37％。

   2024Q1扣非后净利润环比增长142.37％,同比扭亏。2024年第一季度,公司实现营业收入13.19亿元,环比下降7.35％,同比增长11.90％,归母净利润5124.44万元,环比增长51.23％,同比扭亏扣非后净利润3411.23万元,环比增长142.37％,同比扭亏。公司2024年一季度利润增长主要由于系一方面宏观环境有所改善,公司释放产能得到消化,营业收入及毛利率均同比增长;另一方面,公司收到政府补助金额同比也大幅增加。

   BOPP薄膜线产能稳步释放,新项目贡献业绩。公司建设四条BOPP薄膜线,2022年第二、第三、第四条生产线投产,2023年投产产能稳步释放,公司实现OPP膜销售额7.06亿元,同比增长膜基胶带销量同比增长24.22％,同比增长0.60％,销售额增速较低主要系膜基胶带结构变化及原材料价格下降所致(膜基胶带主要由OPP胶带与PVC胶带组成,OPP胶带单价较低,占比逐步上升,同时组成产品的主要原材料价格下降,导致膜基胶带单价逐步降低)。公司"永22转债"募投项目"线束、医用胶带产研一体化及制造基地建设项目"于2023年3月达到预定可使用状态2023年公司线束胶带实现营业收入6246.44万元,同比增长47.87％,毛利率16.23％,同比增长5.69pct。

   布局环保及特种胶带,实现国产替代。为进一步提升公司增长动力,分享工业胶带领域国产替代的需求红利,公司充分发挥研发实力和客户资源的优势,内延外拓,布局环保可降解新材料、汽车功能性胶膜等领域。公司"江西振冠环保可降解新材料产研一体化建设项目"预计于2024年上半年完成一期建设达到预定可使用状态,,"江西连冠功能性胶膜材料产研一体化建设项目"预计于2024年年底前完成全部建设,达到预定可使用状态。

   盈利预测。由于公司主要产品价格下降,我们下调对公司的盈利预测。我们预计2024-2026年公司净利润分别为1.59((-66.6％)、1.82(新增)和2.10(新增)亿元,对应EPS分别为0.83、0.95、1.10元。参考同行业可比公司估值,给予24年22.5倍PE,对应目标价为18.68元((-36.16％),维持优于大市的评级。

   风险提示。产品价格波动,原材料价格波动,下游需求不及预期。