深信服(300454):收入稳定增长,静待下游需求修复-年报点评

事件:公司发布2023年报,全年实现收入76.62亿(+3.36％),归母净利1.98亿(+1.89％),扣非净利1.10亿(+9.97％),其中Q4实现收入28.54亿(+7.08％),归母净利7.43亿(-16.55％),扣非净利7.12亿(-20.93％)。公司发布2024年Q1季报,实现收入10.35亿(-14.66％),归母净利-4.89亿(-18.64％),扣非净利-5.10亿(-19.65％)。

   全年各业务保持稳定,海外收入增速较快。分业务来看,网络安全业务、云计算及IT基础设施业务、基础网络和物联网业务收入分别达到38.92亿、30.90亿、6.80亿,同比增速分别为-0.14％、+8.07％、+3.70％。分行业来看,政府及事业单位、企业两大行业营收为34.29亿、34.25亿,增速分别为-5.40％、+19.73％,占收入比例44.75％、44.69％。金融及其他行业营收8.09亿(-12.86％),占收入比例10.55％。海外市场营收增长47.98％至3.46亿。

   毛利率稳定提升,费用率保持稳定。2023年公司毛利率为65.13％,同比上升1.31pct,其中网络安全业务、云计算及IT基础设施业务、基础网络和物联网业务的毛利率分别为81.24％、47.47％、53.24％,分别同比增长0.74pct、3.91pct、0.19pct。报告期间公司期间费用率为66.93％,同比增长2.21pct,其中,销售费用率为35.26％,同比增长2.74pct,管理费用率和研发费用率分别为4.85％和29.58％,同比下降0.41pct、0.74pct。

   推进"AIFirst"创新研究战略,不断巩固其在云计算和网络安全市场的领先地位。

   深信服在2023年推出了多款创新AI安全产品,包括安全GPT3.0、SAVE3.0、NoDR和AIOps,以及AI算力平台和存储EDS520等产品。此外,超融合HCI6.9.0版本通过整合AI技术,大幅增强了对系统故障的预测和定位能力,同时在信创和非信创模式下保持了产品功能和质量的一致性,提升了资源效率和性能。存储EDS发布的501高性能版本也通过自研技术,为AI训练、芯片设计等高端应用提供了优异的存储和性能支持。

   调整收入增速、毛利率及费用率,我们预测公司24-26年营收分别为83.03、91.93、103.40亿元(原24-25年预测分别为110.57、132.96亿元),根据可比公司24年的PS水平,给予公司24年3.11倍PS,对应合理股价为61.54元,维持买入评级。

   风险提示网络安全需求释放不及预期;网络安全市场竞争加剧。