中国电建(601669):24Q1毛利率小幅承压,行业回款环境阶段或偏弱

公司发布24年一季报,24Q1公司总收入1,403亿元,yoy+5.1％,归母净利30亿元,yoy+0.8％,扣非归母净利30亿元,yoy+1.3％。24Q1公司新签合同额3,311亿元,yoy+2.7％。

   24Q1毛利率同比小幅回落,减值损失增加较多24Q1毛利率11.8％,yoy-0.4pct。24Q1期间费用率yoy-1.0pct至7.1％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别yoy+0.0/+0.1/+0.1/-1.2pct至0.2％/3.0％/2.3％/1.5％,23Q1汇兑损失较多致23Q1财务费用率基数较高,本期回归合理水平。减值损失影响增加较多、投资收益积极贡献减少(占收入比例分别yoy+0.5/-0.1pct至1.4％/0.2％),部分拖累单季盈利能力。24Q1归母净利率2.2％,yoy-0.1pct。

   负债管控压力边际有所增加,24Q1行业回款环境同比或偏弱24Q1末资产负债率78.2％,yoy+0.5pct,有息负债比率48.8％,yoy+2.1pct,负债管控压力边际有所增加。两金周转天数184天,yoy+16天。24Q1经营性现金流同比多流出60亿元至净流出390亿元,投资性现金流同比多流出8亿元至净流出154亿元。我们认为总体反映24Q1行业回款环境同比或偏弱。

   能源电力新签较快增长,境内增长好于境外24Q1新签分业务,能源电力/水资源与环境/城市建设与基础设施分别新签1,988/534/695亿元,分别yoy+26.5％/+6.3％/-34.3％,能源电力延续快速增长。分区域,境内境外新签分别为2,779/532亿元,分别yoy+3.7％/-2.3％。

   转型效果逐步显现,维持"买入"评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为6,806/7,585/8,540亿元,yoy分别为+12％/11％/13％,归母净利润分别为143/161/185亿元,yoy分别为+10％/13％/15％,EPS分别为0.83/0.94/1.08元/股,3年CAGR为12.6％。水利投资及新能源工程需求景气度均优,公司工程业务增长前景较好。电力运营业务规模快速增长,关注砂石业务积极贡献。维持公司24年目标PE10倍,对应目标价8.32元,维持"买入"评级。

   风险提示:战略执行弱于预期、电力及基建投资低于预期、减值风险、新能源业务拓展不及预期