川宁生物(301301):业绩超预期,合成生物学项目收获可期

事件描述

   2024年4月22日,公司发布2023年年报及24年一季报。公司23年营收48.23亿元(+26.24％),归母净利润9.41亿元(+128.56％)。24年Q1营收15.23亿元(+19.96％),归母净利润3.53亿元(+100.98％)。

   事件点评

   盈利能力大幅提升,财务费用改善明显。公司主要产品销量上涨,产品价格维持较高水平,带来公司盈利能力显著改善,2023年公司毛利率31.57％(+6.77pct),净利率19.50％(+8.73pct)。净利润同比上升。2023年利息支出减少及汇兑收益增加,导致财务费用相较去年同期下降,23年财务费用为0.61亿元(-50.56％),预计2024年财务费用仍将保持在较低水平。

   抗生素市场需求复苏,抗生素中间体业务景气持续。2023年公司抗生素中间体的业绩放量。疫情放开后,青霉素中间体复苏明显,呼吸道疾病的高发促使公司硫氰酸红霉素产销两旺,2023年抗生素市场需求恢复,头孢类的7-ACA价格也有一定上涨。公司主要抗生素中间体硫氰酸红霉素、头孢类中间体(7-ACA、D-7ACA和7-ADCA)、青霉素类中间体产能位居前列,受益于抗生素市场需求恢复。

   红没药醇、5-羟基色氨酸、PHA等项目将陆续投产,合成生物学品种进入密集交付期。2023年12月,公司完成合成生物学一期项目试车,红没药醇、5-羟基色氨酸等多个合成生物学项目落地生产。2024年1月,公司与微构工场正式达成战略合作,利用公司现有产线提供不低于2000吨/年的PHA可降解材料。根据股权激励方案,24年将交付不少于三个合成生物学品种,公司研究院每年也将交付多个产品,PHA以及后续合成生物学品种将成为公司未来增长的新动力。

   投资建议

   抗生素需求恢复景气提升,合成生物学项目落地增量可期。预计公司2024～2026年总营收分别为55.59亿元/63.07亿元/71.17亿元,同比增长15.2％/13.5％/12.8％,归母净利润11.64亿元/13.89亿元/16.37亿元,同比23.8％/19.3％/17.8％,对应PE分别为30.2/25.3/21.5。持续覆盖,维持"增持-B"评级。

   风险提示

   农副产品原材料价格波动及供应风险;合成生物学项目研发风险;产品价格波动风险;环保风险;汇兑风险;国内外竞争对手降价带来的竞争格局恶化风险等。