福田汽车(600166):市占率稳步提升,出口表现亮眼

事件:公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告,公司2023年全年实现营业收入560.97亿元,同比+20.78％;实现归母净利润9.09亿元,同比+1262.27％,扣非归母净利润4.51亿元,同比+247.14％。2024年Q1实现营业收入128.70亿元,同比-14.05％,实现归母净利润2.56亿元,同比-13.96％。

   降本增效及出口业务促进盈利能力改善:2023年全年实现销量63.1万辆(含福田戴姆勒),同比+37.14％,2023年市占率达到15.7％,同比+1.7pct。2023年实现新能源汽车销量超4万辆,同比+84％;出口13.1万辆,同比+49.1％,创历史新高,位列中国商用车出口第一。全价值链降本增效推进,2023年毛利率11.38％,同比持平,中重卡业务毛利率同比+7.56pct,表现亮眼,出口毛利率16.72％,同比+3.81pct,成为整车业务利润主要来源;24Q1毛利率11.62％,同比+0.57pct。销售费用率下降,研发投入加码,2023年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.81％/2.74％/3.71％,同比-0.04/-0.46/+0.28pct。24Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.32％/3.01％/4.26％,同比-0.43/+0.19/+1.44pct。

   新能源发展再提速,坚定海外战略:新能源方面,坚持纯电、混动和氢燃料三条技术路线并行开发,完成上游核心零部件产业布局和营销生态建设,快速推广新能源产品,重点围绕公共领域试点城市推进新能源销量规模增长;补齐油改电平台产品,提高产品市场覆盖度,加快推进全新平台产品开发,2024年全新平台中小VAN上市。出口方面,公司力争突破欧洲、日本、澳新等高端市场,打造商用车高端品牌,有利于进一步增厚利润。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现归母净利润13.49/16.05/17.66亿元。对应PE分别为15.96/13.41/12.19倍,维持"增持"评级。

   风险提示:商用车景气度低于预期、出口不及预期、宏观经济下行风险。