江山欧派(603208):产品渠道多元发展,高分红重视股东回报-年报点评

公司发布23年报及24年一季报。23年实现营收37.38亿元,同比+16.5％;归母净利润3.90亿元,同比+230.6％,其中23Q4营收10.33亿元,同比+3.7％;归母净利润0.99亿元,同比+129.9％。23年营收稳增,扭亏为盈,23Q4公司计提信用减值0.96亿元,按单项计提坏账准备比例已达81％,其中恒大地产相关计提比例为90％,减值计提已较为充分。23年现金分红比例达83％,按4月30日收盘价计算股息率达8.8％,公司积极分红回馈股东。24Q1实现营收6.26亿元,同比-8.2％;归母净利润0.29亿元,同比-50.8％,24Q1在高基数下业绩同比有所下滑,以及其他收益同比减少896万元系政府补助减少。

   24Q1代理商渠道增速亮眼,产品渠道多元发展。分渠道看,代理商渠道23A/24Q1营收+22.1％/+45.1％,公司积极拓展代理商,截止23年末拥有工程代理商800余家,积极开辟酒店、学校、医院、康养等多元赛道增量,大宗业务结构持续优化;经销商渠道23A/24Q1营收+11.9％/-23.7％,24Q1新增加盟经销商8014家至4.46万家,经销商数量快速增长有望驱动经销商渠道增长提速,产业链合作盈利能力维稳。分产品看,其他产品23A/24Q1营收+71.5％/+47.0％表现亮眼。

   24Q1盈利能力有所承压。23年毛利率提升2.2pct至26.0％,24Q1毛利率同比下降2.9pct至18.8％,其中大宗渠道毛利率下滑5.9pct至14.8％,承压或因竞争有所加剧;经销商渠道毛利率同增0.1pct。

   盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润为4.3/4.9/5.4亿元,对应PE为9.6/8.6/7.8倍。参考可比公司,给予公司24年合理估值12xPE,对应合理价值29.37元/股,维持"增持"评级。

   风险提示。下游终端需求恢复不及预期;拓客和新品开发不及预期;上游原材料价格波动等。