歌力思(603808):净利润持续受海外亏损影响,国内业务高质量增长

门店持续扩张、多品牌发力推动下,2023年收入增长22％,归母净利润受商誉减值影响。公司是国内高端女装品牌集团。受益于旗下多品牌矩阵协同发展策略、线上多品牌多平台策略成效显著以及成长期品牌的高效拓展,2023年公司收入同比+21.7％至29.2亿元,毛利率增长4.0百分点至67.8％;费用率合计下降2.8百分点。归母净利润同比+416.6％至1.1亿元,净利率提升3.2百分点至5.6％。此外由于海外业务亏损较多,计提商誉减值约1.2亿元,若剔除商誉减值影响,归母净利润为2.25亿元,符合此前预期。经营性现金流净额同比+52.7％至4.8亿元,现金流充裕,分红率达82.6％。

   2024年第一季度收入增长12％,主要受海外业务拖累归母净利润下滑。一季度海外需求持续疲软,海外收入预计下滑约20％,但得益于国内总体经营良好,整体收入增长12.5％至7.5亿元。归母净利润同比下降32.2％至0.3亿元,归母净利率下降3.2百分点至3.9％,主要原因系海外业务亏损加大、新增股权激励费用与政府补助减少导致百秋贡献的投资收益减少。毛利率上升1.7百分点至67.3％。四大费用率合计上升2.6百分点至58.4％,主要由于海外业务下滑以及国内店铺扩张导致销售费用率上升2.2百分点。

   全年各品牌收入、毛利率、总门店数均实现增长。主品牌歌力思收入同比增长21％;三大成长期品牌表现优异,SP、IRO中国区、LAUREL同比分别增长50％/58％/47％;IRO品牌约80％收入在海外,虽然海外经营业绩受到较大冲击,但品牌综合仍获得了10％的增长;EdHARDY同比增长3％。门店数量逆势增长,较2022年末净增加39家。毛利率分品牌看,各品牌毛利率均实现不同幅度提升;分渠道看直营/加盟渠道毛利率同比分别+4.7/3.2百分点,预计随新店店效爬坡、成长期品牌规模效益逐渐体现,毛利率、净利率有望持续提升。

   风险提示:品牌形象受损;存货大幅减值;市场竞争加剧。

   投资建议:国内业务支撑收入增长,盈利短期受海外业务影响。公司近年来逆势扩张门店,继续看好公司主品牌稳健增长,以及成长期子品牌的增长潜力。利润端由于2023年海外业务亏损、计提大额商誉减值,导致2023年净利润不及预期,同时2024年一季度海外业务持续亏损,预计对2024全年净利润仍有负面影响,我们维持收入预期,下调净利润预测,预计2024-2026年净利润分别为2.3/3.1/3.7亿元(2024-2025年前值为3.5/4.1亿元),同比增长118.8％/35.9％/17.8％。由于盈利预测下调,下调目标价至8.6-9.2元(原为13.2-14.1元),对应2024年PE14-15x,维持"增持"评级。