索通发展(603612):24Q1实现扭亏,底部信号显现-2023年报及2024年一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入153.11亿元,同比-21.08％;归母净利润-7.23亿元,同比-179.85％;扣非后归母净利润-11.81亿元,同比-231.03％。2024年Q1实现营业收入31.06亿元,同比-26.44％,环比-8.14％;归母净利润-0.42亿元,同、环比减亏;扣非后归母净利润0.63亿元,同、环比扭亏。

   2023年预焙阳极、石油焦价格连续下滑及商誉减值造成业绩亏损,24Q1实现扭亏。1)主要产品及原料价格连续下滑:2023年,公司主要产品预焙阳极和主要原材料石油焦处于价格下行通道。2023年12月,预焙阳极、石油焦月均价格指数分别为4281.52、1827.26元/吨,较2023年1月分别下跌38.01％、48.06％。由于生产周期和定价周期错配,降价区间下产生库存损失,盈利能力受损。2)锂电负极业务盈利不及预期,计提商誉减值:2023年3月,公司完成收购欣源股份约94.98％股权,由于锂电负极行业供需格局变化,欣源股份业绩未达业绩承诺,公司计提商誉减值7.46亿元,同时根据赔偿条款确认公允价值变动损益4.44亿元,计入非经常性损益。3)出口端维持高盈利:2023年公司出口预焙阳极67.02万吨,测算单吨毛利达536元,毛利率10.2％,盈利能力维持高位。4)24Q1同环比扭亏,底部信号显现:公司24Q1毛利率回升至9.94％。24Q1扣非归母净利0.63亿元,同环比均实现扭亏,归母净利润-0.42亿元未扭亏主因公允价值变动-1.09亿元(预计主要系欣源股份业绩补偿股份的公允价值变动)。

   产能持续扩张,高速成长可期。2023年,索通云铝二期产能释放,预焙阳极运行产能达到282万吨。山东创新二期项目34万吨产能建成调试,截至24Q1公司预焙阳极建成产能达316万吨,预计年末达到346万吨,2025年末签约产能将达到约500万吨,争取十四五期间平均每年实现60万吨预焙阳极产能投放。

   盈利预测与投资建议:预计公司2024年-2026年归母净利润分别为5.1、8.1、10.7亿元,对应PE分别15、10、7倍。公司在预焙阳极领域具备创新的合作模式和综合成本优势,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:需求不及预期、项目进展不及预期、估值模型不及预期等。