桂林三金(002275):Q1业绩回归正常节奏,高股息政策有望延续-公司动态点评

事件:4月25日,桂林三金发布《2023年年度报告》和《2024年一季度报告》,2023年,公司实现营业收入21.72亿元,同比增长10.8％;实现归母净利润4.21亿元,同比增长27.9％;基本EPS0.72元/股,同比提高28.6％;2024Q1,公司实现营业收入4.83亿元,同比减少32.6％;实现归母净利润1.00亿元,同比减少40.9％;基本EPS0.17元/股,同比降低41.4％。

   第一期员工持股计划圆满完成。2023年,公司毛利率/净利率分别为73.00％/19.40％,同比分别提高2.02/2.59pct;期间费用率为49.02％,同比下降2.77pct,其中销售/管理/研发费用率分别+5.59/-4.66/-3.79pct,公司加大了广告费、促销费和返利的力度。分产品,工业板块全年实现收入20.98亿元,同比增长12.3％,分主体看,母公司分别实现营收/净利润18.33/6.04亿元,分别同比增长12.0％/3.9％;湖南三金分别实现营收/净利润1.51/0.30亿元,分别同比增长15.2％/61.3％;上海三金分别实现营收/净利润0.54/-2.19亿元,分别同比减少10.7％/28.1％。全年来看,公司中成药和化药增长较快,业绩前高后低,有效满足了特殊时期爆发的药品需求;生物药板块减亏效果明显。第一期持股计划起到了预期的效果,21-23年营收增速保持在10％以上,显著高于过往。公司管理在延续继承的基础上增加新鲜理念,期待后续推出方案进一步激发活力。

   一季度业绩回归正常节奏。Q1业绩降幅较大主要系去年高基数原因,以及近几年疫情对公司经营节奏产生干扰,业绩集中在上半年确认。随着需求分布回归正常,公司也将回归正常经营,全年业绩将在各季度较均衡地体现。随着人们健康意识的提升和中药政策风口到来,公司手握细分赛道头部品牌,最核心的中成药业务仍有望维持稳健增长;对短期看对业绩影响较大的生物药板块,公司也在积极寻求对策改善困境。

   公司分红政策有望延续。公司发布的《关于2023年度利润分配预案的公告》显示,公司将进行现金分红1.76亿元,占2023年度归母净利润的41.8％,加上之前对2023年前三季度利润进行的1.76亿现金分红,合计占2023年净利润83.7％,按当前(2024年4月30日)计算股息率为4.20％。2021-2023年度,公司每年均进行两次分红,分红比例分别为152.4％、142.6％、83.7％。

   截至24Q1,公司货币资金仍余9.33亿元,有充足的现金保证公司的日常运营及发展,在没有特殊资金需求的情况下,公司分红政策有望延续。

   投资建议:公司作为老牌中药企业,坐拥西瓜霜系列和三金片系列两大家喻户晓的中药产品。核心产品基础稳固,市场份额突出,业绩占比高,有望持续受益于后疫情时代人们对咽喉保健的重视以及老龄化趋势,是公司业绩的定海神针。公司多个二线产品达到准亿级规模,后续有的放矢地叠加销售资源有助于加快其"从1到10"的增长过程,组成第二增长曲线。整体上看,公司长期低姿态经营,多个方向均有改进升级空间,随着新版基药目录的调整在即,多个产品面临发展窗口。近年来生物制药版块拖累作用较明显,随着减亏增效工作的持续推进,公司业绩表现有望迎来显著提升。我们预测公司2024-2026年EPS分别为0.80、0.89、1.02元/股,对应PE分别为17.8x、16.0x、14.0x,维持"买入"评级。

   风险提示:行业政策风险、减亏控费效果不及预期、竞争加剧风险、原材料价格波动。