博汇纸业(600966):销量稳健增长,行业需求承压待修复-2023A＆2024Q1点评

事件描述

   公司营收/归母净利润/扣非净利润2023年实现186.93/1.82/1.21亿元,同比+2％/-20％/-45％;2023Q4实现50.15/2.75/3.32亿元,同比+11％/扭亏/扭亏;2024Q1实现43.98/1.01/0.95亿元,同比+6％/扭亏/扭亏。

   事件评论2023A:收入层面,销量增长带动收入增长,纸价同比下降,文化纸因新产能释放销量同比高增,白纸板依靠纸机提速和市场开拓实现产销量稳定增长;利润层面,2023年公司单季度净利润逐季提升,主因纸价先抑后扬,且用浆成本上半年高企、下半年有所缓解。

   具体来看,2023年公司总销量430万吨(同增21％),平均吨毛利466元(同降约116元),平均吨净利42元(同降约22元),其中1)白纸板收入119.41亿元(同减9％),销量280万吨(同增9％),均价4269元/吨(同减17％),吨毛利466元(同降233元);

   2)文化纸收入42.45亿元(同增106％),销量84万吨(同增125％),均价5051元/吨(同减8％),吨毛利633元(同增214元);3)箱板纸收入18.32亿元(同减11％),销量54万吨(同增7％),均价3382元/吨(同减17％),吨毛利178元(同增68元);

   4)石膏护面纸收入4.66亿元(同减11％),销量12万吨(同增5％),均价4008元/吨(同减15％),吨毛利607元(同减5元)。

   2023Q4:经营业务净利润环比平稳,文化纸吨盈利表现较优。单Q4剔除先进制造业增值税加计抵减0.87亿元之后,经营业务扣非净利润约2.45亿元,环比2023Q3持平略增,分纸种看,预计文化纸吨盈利优于白纸板,箱板纸仍亏损,双胶纸/白卡纸2023年9月初至2023年12月初市场吨价上涨550/350元,但当期用浆成本亦逐步上升。

   2024Q1:纸价下跌导致吨盈利环比下降,且销量环比下降,净利润环比下降。2023年12月至2024年2月底,白纸板和文化纸价格下降,3月份略有上涨但白纸板纸价未维持、后又回落,纸价下跌叠加用浆成本上升,纸品吨盈利环比均下降;箱板瓦楞纸行业景气度未改善,Q1纸价下跌,预计吨盈利亏损扩大。

   展望:产销量持续增长＆成本节降有望推动博汇盈利提升。伴随效率提升和市场开拓,2024年博汇销量有望同比实现个位数增长,公司持续研发差异化产品,优化产品结构,持续提升市占率,目前造纸行业仍处周期底部,纸品价格和吨盈利均处历史较低水平,期待伴随消费复苏＆行业自然增长,逐步释放利润弹性。此外,公司推进降本增效,2023年在职员工数量合计5431人(同比减少859人),人均创收344万元(同增18％)。预计2024-2026年公司实现归母净利润7.0/11.4/12.6亿元,对应PE10/6/6倍。

   风险提示1、行业新产能大幅增加;2、原材料价格大幅波动。