海澜之家(600398):分红超预期,电商业务持续提速-年报点评

核心观点

   公司2023年实现营业收入215.3亿,同比增长16％,净利润29.5亿,同比增长37％。24Q1收入和净利润分别同比增长8.7％和10.4％。公司拟分红26.9亿,分红率约为91％,新增中期分红计划,拟分红率不低于70％,超市场预期。

   电商业务自2023H2开始提速。23H2电商业务收入同比增长18％,对比21H2同比增长23％,而23H1分别增长10％和16％,2023年具体变化如下:1)产品端:坚持新国潮、新街潮、轻商务和轻运动的风格,用商品做流量抓手,打造独具风格特点的系列爆品。同时,坚持以科技和创新赋能品类,产品功能性驱动销售增长。2)渠道方面:持续加码社交平台、直播电商和内容电商的全域运营。3)积极推进商品生产、客户服务、供应链管理等方面的智能化升级,提升全链路的运营效率。

   品牌出海进行时。2023年,海外地区实现营业收入2.72亿元,同比增长23.98％。

   公司积极探索新市场,以更具国际化的门店形象,入驻核心商圈,不断扩大品牌影响力,为海外消费者提供更好的购物体验。10月,海澜之家正式进军菲律宾市场,在马尼拉SMFairview商场与RobinsonsManila商场开出门店。

   23年新增运动品牌管理业务:2023年全资子公司"上海海澜"与上海海新体育发展集团有限公司共同对"斯搏兹"进行增资,"上海海澜"获得斯搏兹40％股权。2023年和24Q1该业务分别为公司贡献投资收益0.34亿和0.1亿元。

   24Q1整体表现稳健,电商继续拉动收入增长。分品牌来看,海澜之家、团购和其他品牌收入同比增长6.5％、54.2％和-25.1％。团购业务高增推测由于发货节奏导致,23Q4同比下滑38％;其他品牌大幅下滑,主要由于2023年"男生女生"品牌出表所致。分渠道来看,电商和线下收入分别同比增长34％和3％,我们预计2024年电商业务将保持较快增长。

   我们看好公司在消费分层大背景下的增长韧性、确定性以及长期高分红带来的投资价值。

   盈利预测与投资建议

   根据年报和一季报,我们调整盈利预测并引入2026年盈利预测,预计2024-2026年每股收益分别为0.70、0.79和0.87元(原2024-2025年为0.79和0.92元),参考可比公司,给予2024年15倍PE估值,对应目标价10.5元,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱等。