开润股份(300577):盈利能力持续改善,看好全年业绩增长弹性

2023年收入增长13％,归母净利润增长147％。公司主要有代工和品牌业务,代工业务为耐克、迪卡侬等知名品牌研发生产箱包,子公司上海嘉乐主要从事服装代工,系优衣库核心供应商;品牌业务主要通过小米和线上自有渠道销售包袋。2023年代工业务受新增服装品类快速增长推动,自有箱包品牌受国内出行消费需求复苏的带动,全年公司收入同比增长13.3％至31.05亿元;归母净利润同比增长146.7％至1.16亿元。整体毛利率提升2.7百分点至24.4％。费用率有所改善,合计下降1.0百分点。受益于毛利率提升和费用率改善,净利率同比提升1.7百分点至3.7％。

   2024年一季度收入延续双位数增长,盈利能力持续改善。2024年第一季度收入同比增长22.9％至9.10亿,归母净利润同比增长103.0％至0.71亿元。

   毛利率同比提升2.41百分点至24.2％,总费用率同比下降3.0百分点;归母净利率提升3.4百分点至7.8％。

   服装代工业务快速增长,品牌业务增速恢复,毛利率均有提升。1)代工业务:在海外终端市场需求疲软、运动休闲客户去库存收紧采购订单及IT客户全球PC出货量连续同比下滑的压力下,公司代工业务从箱包领域拓展至纺织服装及面料领域,为公司代工制造业务收入带来新的增量。

   2023年实现代工收入24.43亿元,同比增长11.2％;其中箱包代工收入19.72亿元,同比增长2.6％;服装代工收入4.72亿元,同比增长70.9％;

   服装代工毛利率与箱包代工业务相比较低,但基于客户及产品结构优化、供应链效率提升,全年代工业务毛利率提升1.9百分点至23.9％。2)品牌业务:公司品牌业务抓住国内出行消费复苏的市场机遇,差异化布局产品矩阵,通过对各渠道的精细化运营提升业务盈利水平。品牌业务营收增长22.0％至6.26亿元,毛利率同比提升5.7百分点至26.6％。

   风险提示:订单恢复不及预期;海外高通胀;下游去库存进程不及预期。

   投资建议:看好公司收入与盈利增长弹性。2024年公司代工业务主要受益于老客户补库及新客户开拓贡献增量,收入增速有望实现20％以上增长;品牌业务受益于出行恢复、海外市场开拓和品牌调整完成,收入增速有望实现30％以上增长;同时代工与品牌业务盈利能力有望持续提升。因此我们上调2024-2025年盈利预测,预计公司2024-2026年净利润分别2.5/3.0/3.6亿元(2024-2025年前值为2.2/2.6亿元),同比+114.6％/21.3％/20.6％,维持"增持"评级,上调合理估值区间至22.8-23.8元(前值为19.3-20.2元),对应2024年22-23xPE。