长川科技(300604):业绩短期承压,高研发投入带动新品放量-2023年报＆2024年一季报点评

23年业绩承压,24Q1显露复苏势头:2023年公司营收17.8亿元,同比-31％,归母净利润为0.5亿元,同比-90％,扣非归母净利润为-0.77亿元,同比-119％;2024Q1营收5.6亿元,同比+75％,归母净利润为0.04亿元,同比+107％,扣非归母净利润为0.02亿元,同比+102％。

   毛利端整体稳定,高研发投入压制净利率:2023年公司毛利率为57.1％,同比+0.3pct;销售净利率3.4％,同比-15.2pct,主要系高研发投入,期间费用率62.6％,同比+23pct,其中销售费用率为8.8％,同比+2.2pct,管理费用率(含研发)为52.9％,同比+19.8pct,财务费用率为0.9％,同比+1.1pct;2024Q1毛利率为54.6％,同比-1.4pct,销售净利率为0.7％,同比+17.6pct。

   合同负债＆存货较为稳定:截至2024Q1末,公司存货为21.6亿元,同比+25％,合同负债为0.06亿元,同比+38％。2023年经营性净现金流为-7.44亿元,同比-702％;2024Q1经营性净现金流为-2.4亿元,同比+29％。

   半导体测试设备平台型企业,内生外延成长空间持续打开:相较爱德万＆泰瑞达,公司通过内生外延拓展业务面,成长空间持续打开:①测试机:模拟测试机已达领先水平,具备市占率提升、持续扩张的条件;23年数字测试机市场规模约为模拟测试机6-7倍,国产化率较低,公司前瞻性布局多年,持续放量彻底打开成长空间。②分选机:公司是本土稀缺供应商,2023年收购长奕科技(核心资产为EXIS)过会,实现重力式、平移式和转塔式分选机全覆盖,夯实核心竞争力。③探针台:已成功开发一代产品CP12,募投项目重点加码探针台,2023年有望进一步贡献业绩增量。④AOI:公司并购新加坡STI,STI可为公司探针台等产品在光学领域技术难题的突破提供有力支持,STI与德州仪器、安靠、三星、日月光、美光、力成等多家国际IDM和封测厂商建立了长期稳定的合作关系,为公司进入国际知名半导体企业的供应体系提供了有力支持。

   盈利预测与投资评级:考虑到研发费用、封测行业周期波动影响,我们预计2024-2026年归母净利润4.7(原值12.6)/7.7(原值17.8)/9.3亿元,对应PE为39/24/20倍,维持"买入"评级。

   风险提示:下游扩产不及预期,新品拓展不及预期。