瀚蓝环境(600323):能源业务亮眼,期待现金流改善与股东回馈加强

2023年及1Q24业绩符合市场预期瀚蓝环境公布2023年及1Q24业绩:2023年营收125亿元,同比-2.6％,归母净利润14.3亿元,同比+25.2％,每股分红0.48元,派息率27.4％;1Q24营收27.2亿元,同比-3.1％,归母净利润3.8亿元,同比+22.8％,符合市场预期。

   天然气进销价差改善,能源业务扭亏驱动盈利增长。2023年/1Q24净利润1.57/0.41亿元,同比+2.2/0.5亿元,主要系采购气价同比回落。

   2023年/1Q24天然气供应同比+1.2％/+0.8％至10.2/2.2亿立方米。

   1H23餐厨垃圾制氢项目竣工,1Q24销量同比+320％至18万公斤。

   固废处理业务核心利润稳健增长。剔除工程与装备业务后,2023年固废处理业务营收同比+18％至53亿元,净利润同比+27％至9亿元。

   其中,垃圾焚烧营收同比+16％至33亿元,上网电量同比+21％至1,256万吨,主要系新项目投产及存量项目业务拓展;环卫业务营收同比+16％至16亿元,主要系城市服务"大市政"项目规模提升及区外业务拓展;餐厨/厨余处理、工业危废营收同比+31％、-2.6％至2.7亿元、2.6亿元。1Q24固废处理业务营收同比-5.9％至14亿元。

   现金流显著改善。2023年经营性现金流同比+488％至25亿元,1Q24同比转正至3.4亿元,主要系:1)3Q23南控集团支付应收账款债权转让款9.9亿元;2)4Q23南海区污水处理费机制调整,供水企业代收的污水处理费由区级统筹,拨付效率优化;

   3)能源业务盈利。

   发展趋势公司计划继续转让应收账款、缩减资本开支改善现金流,提升股东回馈力度。公司预计2024年解决至少20亿元存量应收账款回款(2023年已向南海控股转让9.9亿元),计划新增项目资本开支13.8亿元,对外投资项目资金需求视项目获取及进度情况投入(2023年23亿元,剔除解释第14号影响)。公司2024-2026年股东回报规划明确现金分红提升机制,规定每股现金股利同比增长不低于10％,我们期待公司现金流回暖持续回报投资者。

   盈利预测与估值由于公司工程类业务规模逐步缩减、放缓新建项目速度,我们下调2024年净利润7.8％至16.7亿元,引入2025年盈利预测18亿元。当前股价对应2024/25年9.0x/8.3xP/E。考虑到公司核心利润稳健增长、现金流改善,维持跑赢行业评级和目标价,对应2024/25年10.8x/10.0xP/E,较当前股价有20％的上行空间。

   风险应收账款转让不及预期,项目进展不及预期。