格科微(688728):50M产品已在品牌手机客户正常出货-年报点评

2023年报＆1Q24:50M产品已经在品牌手机正常出货格科公布2023年报与1Q24季报。2023年营业收入46.97亿元,同比变化-20.97％,归母净利润4824.50万元,同比-89.01％,对应4Q23营业收入14.52亿元,同比+5.78％,归母净利润-148.07万元。公司同时公布1Q24业绩,对应营业收入12.89亿元,同比51.13％,归母净利润3016.34万元,同比123.35％。我们看到公司单芯片架构的高像素产品拓展顺利,32M在多个品牌手机获得量产出货,50M产品已经在品牌手机正常出货。综合考虑公司1Q24毛利率维持较高水平以及管理费用、研发费用的提升,我们预计2024/2025/2026归母净利润为2.98/5.25/6.72亿元,考虑公司新建晶圆厂在运营初期折旧成本较高,以及公司在自有晶圆厂支持下能够高效研发、快速交付,给予公司2024年EV/EBITDA44倍估值(Wind一致预期可比公司39.5倍),维持目标价19.2元,买入。

   2023年:13M及以上产品线收入占手机图像传感器15.3％分业务来看,公司CMOS手机图像传感器/非手机图像传感器/显示驱动芯片收入占比分别为47.8％/25.8％/26.4％,分别同比-43.6％/+13.4％/+37.5％。

   其中手机图像传感器中13M及以上产品收入3.4亿元,占手机图像传感器的15.3％,主因13/16M产品份额提升以及32M产品的批量出货。非手机图像传感器中公司后装汽车电子领域实现2亿收入,产品主要用于行车记录仪、倒车影像、360环视、后视等方面。

   2024年:13/32/50M产品相继放量,持续布局车载市场我们预计公司2024/2025年收入同比增长63/32％至76.6/100.8亿元,主因:1)13/16M产品市占率提升,在海力士等韩国友商HBM挤压产CIS产能为格科微留下市场份额提升空间,2)公司32M/50M单片式新产品量产后逐步导入客户,有望在2024年放量销售,我们预计未来2-3年将贡献公司20-30％收入,3)公司汽车、安防等CIS产品持续布局,有望增厚公司收入。

   维持目标价19.2元,买入考虑到公司在中高端产品的进展以及折旧提满之后的成本,我们预计24/25/26年归母净利润2.98/5.25/6.72亿元,EBITDA预测13.7/16.2/18.6亿元,考虑公司新建晶圆厂在运营初期折旧成本较高,以及公司在自有晶圆厂支持下能够高效研发、快速交付,给予公司2024年EV/EBITDA44倍估值(Wind一致预期可比公司39.5倍),维持目标价19.2元,买入。

   风险提示:智能手机需求下滑,CIS竞争加剧,高端产品进度弱于预期。