锦浪科技(300763):光储去库持续进行,24年业绩有望逐季修复-2023年年报及2024年一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年公司实现营收61亿元,同比+3.6％;实现归母净利润7.8亿元,同比-26％;实现扣非归母净利润7.9亿元,同比-25％。2024年Q1公司实现营收14亿元,同比-15.6％;实现归母净利润0.2亿元,同比-94％;实现扣非归母净利润0.14亿元,同比-96％。

   点评:去库压力下,23年储能逆变器业务营收大幅下滑。2023年公司储能逆变器业务实现营收4.3亿元,同比-59％;毛利率37％,同比+3pct。储能逆变器业务营收下降主要系欧洲库存积压,随着库存水平逐步回归合理区间,公司的储能逆变器出货情况有望逐季改善。

   国内销售占比提升,23年并网逆变器业务盈利承压。2023年公司并网逆变器业务实现营收41亿元,同比+1.53％;毛利率22％,同比-5.8pct。在欧洲市场并网逆变器库存高位的情况下,2023年公司内销占比提升,达到60％,同比+16pct。国内市场的毛利率较低,拉低了并网逆变器业务整体的毛利率水平。

   多重因素叠加造成24Q1净利润大幅下滑,看好盈利逐季改善。首先,欧洲市场是公司光伏逆变器和储能逆变器产品销售的重要市场,在欧洲逆变器库存积压的大背景下,公司24Q1的出货承压;其次,一季度是国内光伏装机的传统淡季,因此公司国内光伏逆变器业务也受到了一定的影响。随着欧洲逆变器库存水平逐步回归合理区间,以及国内光伏装机需求的提升,公司业绩有望逐季回暖。

   户用光伏发电系统和新能源电力生产业务营收同比高增。23年公司户用光伏发电系统业务实现营收12亿元,同比+106％;毛利率为60％,同比-6pct。新能源电力生产业务实现收入3亿元,同比+117％;毛利率为60％,同比-5pct。公司2023年度新增已运营分布式光伏电站的总发电量为3亿度,并网电量为2.9亿度,电费收入为1.2亿元;公司2023年度新增已运营户用光伏发电系统的容量为1.55GW,该部分发电系统23年度总发电量和并网电量为9.5亿度,收入为3亿元。

   盈利预测、估值与评级:考虑到欧洲户储去库进度不及预期、光储行业竞争加剧,我们下调公司24-25年盈利预测、新增26年盈利预测,预计公司24-26年实现归母净利润9/10/13亿元(下调63％/下调66％/新增),当前股价对应24-26年PE为25/21/17倍。随着欧洲逆变器库存水平逐步回归合理区间,公司出货有望持续改善,我们持续看好公司长远发展,维持"增持"评级。

   风险提示:光伏装机、海外市场拓展不及预期;竞争加剧导致盈利下降的风险。