中远海能(600026):Q1扣非业绩大增,下半年乐观可期-2024年一季报点评

投资要点:

   维持增持。油运业产能利用率已处阈值,未来数年供需将继续向好,景气上升与持续将超预期,具有业绩估值双重空间。建议放低短期波动关注中枢趋势,逆向投资将提升投资体验感。维持2024-26年净利预测72/86/94亿元。维持目标价23.54元,维持增持。

   2024Q1扣非业绩同比大增四成,符合预期。2024Q1归母净利12亿元(+13％),扣非同比大增40％(23Q1卖船非经收益超2亿元),符合预期。1)外贸油运:2023-24Q1单季业绩对应VLCCTD3CTCE均值为3.4/5.2/3.1/2.9/4.2万美元,24Q1淡季不淡,毛利12.2亿元,同比持平,考虑VLCC老船淘汰符合预期。2)内贸油运:24Q1毛利3.7亿元,同比增三成。3)LNG:24Q1净利近2亿元,继续稳定。4)财务费用:积极优化债务结构,24Q1同比缩减1.5亿元。

   盈利中枢上升,下半年乐观可期。过去两年油运运价与盈利中枢上升,但贸易节奏仍短期影响季度波动。2023年春节后原油贸易节奏积极,驱动23Q2VLCCTCE高企,油运公司盈利表现亮眼;而下半年中东减产油价高企抑制贸易需求,导致运价中枢承压且旺季不旺。2024年油运市场产能利用率已处阈值,供需继续向好,而减产与油价影响边际减弱,贸易节奏恢复正常。提示24Q2高基数效应,同时船东对下半年旺季运价中枢预期乐观,盈利中枢将继续上升。

   未来数年油运业景气上行,公司股东回报将持续提升。2023年公司实施高管股权激励,彰显景气上行信心,将助力盈利弹性展现与市值管理提升。2023年公司分红率提升至50％。考虑2023年有非经影响与未来两年行业景气上行,预计未来公司股东回报将继续改善。

   风险提示。经济下行,环保政策未严格执行,地缘形势,安全事故等。