北方稀土(600111):持续获指标增量,静待稀土价格回暖带动盈利改善-2023年年报及2024年一季报点评

事件:2023年公司归母净利润23.7亿,同比-60.4％,扣非净利润23.2亿,同比-62.6％;2024年一季度公司归母净利润0.52亿,同比-94.3％。

   公司稀土产销量延续稳步增长,稀土价格下跌拖累公司业绩。1)受益于指标增长,公司稀土产品产销量大幅提升。公司2023年稀土氧化物产量/销量分别为1.67/2.88万吨,同比+30.2％/+21.5％,稀土盐类产量/销量为12.7/8.72万吨,同比+22.9％/30.9％,稀土金属产量/销量为3.08/3.11万吨,同比+26.8％/30.3％,整体均实现较明显增长,一方面系公司2023年所获稀土矿总量指标达17.865万吨REO,同比+26.1％,另一方面系公司推动新建产线稳步提产、原有产线产能提升。2)受稀土价格下跌影响,公司盈利能力有所下降:价格方面,2023年氧化镨钕全年销售均价约53万元/吨,同比下跌约36％,导致公司产品售价普遍下跌;成本方面,公司2022年稀土精矿季度采购均价约为2.9万元/吨(2022Q1-Q3约为2.69万元/吨,22Q4上调为3.53万元/吨),而2023年季度均价约为2.7万元/吨(Q1/Q2/Q3/Q4分别为3.53/3.10/2.02/2.05万元/吨),同比略降。最终2023年公司毛利率/净利率分别为14.6％/7.8％,同比-13.2/-9.2pct。3)2024Q1稀土价格继续承压,拖累公司业绩:2024Q1公司稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属销量为0.67/2.10/0.77万吨,同比+23.3％/24.7％/13.9％,继续实现扩张,但24Q1氧化镨钕均价继续下滑至38万元/吨,环比-22％,而公司稀土精矿价格2.07万/吨,环比基本持平 ,因此24Q1公司毛利率/净利率进一步下滑至7.7％/2.15％。

   稀土中长期供需格局良好,且未来国内稀土指标增量仍集中于公司。一方面,国内指标严控+海外增量较少,稀土供给相对受限,另一方面新能源汽车、工业电机、机器人等未来仍有望带来较大需求增量,稀土中长期供需格局良好。而国内指标增量目前看仍集中于公司,2024年第一批稀土指标中,公司所获矿指标为9.458万吨,同比+16.8％,占比已达70％,公司未来有望同时享有价升+量增的逻辑。

   盈利预测与投资建议:预计2024-2026年公司归母净利润24.1/33.7/42.6亿,考虑到公司未来有望持续获稀土指标增量,给予公司"增持"评级。

   风险提示:稀土价格波动、国内指标放量超预期、盈利预测不及预期。